СПБ Биржа начинает биржевые торги 12 ценными бумагами с Гонконгской биржи. Это акции крупнейших компаний Азии, но не все они достаточно знакомы российским инвесторам. Аналитики БКС проводят подробный разбор «новичков» на СПБ и делают выводы — на кого стоит обратить внимание в первую очередь.

В первой части статьи мы проанализировали шесть компаний: Alibaba, Meituan, Tencent, Xiaomi, WH Group, Sunny Optical Technology. Сегодня рассматриваем еще шесть акций, которые пришли из Гонконга.

Для вашего удобства мы собрали всю информацию в удобные таблицы, которые вы найдете в конце текста.

Country Garden Holdings Co. Ltd (2007 HK)

Country Garden — один из крупнейших операторов недвижимости в Китае, входит в «большую четверку» китайских девелоперов, наряду с Evergrande Group, Greenland Holdings и China Vanke, а также в число тридцати крупнейших компаний страны и в число 500 крупнейших компаний мира.

Компания специализируется на инвестициях в недвижимость, развитии и управлении проектами, строительных и отделочных работах, гостиничном бизнесе, а также инвестирует в робототехнику и цифровые технологии.

Финансовые показатели

• ROIC (коэффициент рентабельности инвестированного капитала) в 2021 г. упал с 12% до 10% (средний ROIC с 2018 по 2020 гг. составлял 16%).

• Выручка за прошедший год выросла на 13%, в текущем году ожидается рост на 4% (средний рост с 2017 по 2021 гг. составил 30%).

• FCF маржа в 2022 г. ожидается на уровне 12% — максимальное значение с 2017 г. Показатель суммы маржинальности и роста в 2022 г. ожидается на уровне 15% (15% в 2021 г.), средний показатель с 2017 по 2021 гг. составляет 34%.

Оценка

• Апсайд компании при текущих мультипликаторах составляет 6%. Консенсус-апсайд составляет 62% при среднеисторическом апсайде в 33%.

• В этом году ожидается падение чистой прибыли на 6%, рост EPS — на 2%. Консенсус за последний год уменьшил выручку на 22%, а за последний месяц уменьшил на 16%, по прибыли было снижение на 44% за год, за последний месяц — снижение на 15%. Целевая цена была снижена на 38% за последний год и на 6% за последний месяц.

• EV/EBITDA/маржинальность+рост: текущее значение 39x при среднем значении 15x с 2017 г. — без 2020 г., когда была отрицательная маржинальность бизнеса. По P/E/маржинальность+рост текущее значение 21x при среднем значении 16x с 2017 г. — без 2020 г.

Дивидендная доходность составляет 8,1%.

Вывод

В сравнении с компаниями-аналогами Country Garden выглядит дешевле: мультипликатор EV/EBITDA 5,7x, у аналогов средний 8,9x (Poly Developments And Hold-A, China Merchants Shekou Ind-A, Times China Holdings Ltd, Shenzhen Investment Ltd и другие), при этом у большинства компаний-аналогов отрицательная маржинальность бизнеса.

Sands China Ltd (1928 HK)

Sands China Ltd — инвестиционная холдинговая компания, разрабатывает, владеет и управляет интегрированными курортами и казино в Макао, отелями Venetian Macao-Resort-Hotel, Sands Cotai Central, парижским курортом Macao, The Plaza Macao и казино Sands Macao, конференц-залом и выставочным залом Cotai Expo, местом развлечений Cotai Arena, а также паромом Cotai Water Jet для отдыхающих и деловых путешественников.

Финансовые показатели

• ROIC в 2021 г. вырос с -12% до -5% (у компании большая просадка по ROIC в 2020–2021 гг. – в 2018–2019 ROIC был на уровне 23–24%).

• Выручка за прошедший год выросла на 70% (эффект низкой базы 2020 г.), в текущем году ожидается рост на 27% (средний рост с 2017 по 2021 гг. составил 4% — был очень волатильный).

• FCF маржа в 2022 г. ожидается на уровне -1%, а в 2023 г. — рост до 25%.

• Показатель суммы маржинальности и роста в 2022 г. ожидается на уровне 26% (41% в 2021 г.). Средний показатель с 2017 по 2021 гг. составляет 37% (без 2020 г., когда FCF маржа была -120%).

Оценка

• Апсайд компании при текущих мультипликаторах составляет >100% ввиду очень низкой базы показателей прошлого года. Консенсус-апсайд составляет 50% при среднеисторическом апсайде в 29%.

• В этом году, как и в прошлом, у компании ожидается чистый убыток.

• Консенсус за последний год уменьшил выручку на 44%, а за последний месяц — на 24%, по прибыли снижение >100% (у компании чистый убыток).

• Целевая цена была снижена на 41% за последний год и на 4% за последний месяц.

• Исходя из исторического соотношения: EV/EBITDA/маржинальность+рост (текущее значение 79x при среднем значении 44x с 2017 г. — без 2020 г., когда маржинальность бизнеса была отрицательной). По P/E/маржинальность+рост текущее значение 523x при среднем значении 65x с 2017 г. (без 2020 г.).

Компания выплачивает дивиденды, текущая дивидендная доходность = 1,2%

Вывод

В сравнении с компаниями-аналогами компания выглядит дороже. У Sands China EV/EBITDA/маржинальность+рост = 60x, у аналогов средний = 21x (Crown Resorts Ltd, Nagacorp Ltd, Star Entertainment Grp Ltd/T).

CK Hutchison Holdings Ltd (1 HK)

CK Hutchison Holdings  — один из крупнейших многопрофильных конгломератов Китая. Основные сферы интересов — портовое хозяйство и логистика, розничная торговля, транспортная и инженерная инфраструктура, энергетика, коммунальное хозяйство, телекоммуникации, финансовые услуги и биотехнологии. Это одна из крупнейших компаний (Fortune 500), зарегистрированная на Гонконгской фондовой бирже.

Финансовые показатели

• ROIC в 2021 г. вырос и составил 10%, а ROE — 4% (средний ROIC с 2018 по 2020 гг. составил 4%, а ROE за этот же период составил 5%).

• Выручка за прошедший год выросла на 5%, в текущем году ожидается рост на 4% (средний рост с 2017 по 2021 гг. — 2%).

•  FCF маржа в 2022 г. ожидается на уровне 17%, лучший показатель за последние 2 года. Среднее значение с 2017 г. составило 12%.

• Показатель суммы маржинальности и роста в 2022 г. ожидается на уровне 17% (14% в 2021 г.). Средний показатель с 2017 по 2021 гг. составляет 14%.

Оценка

• Апсайд компании при текущих мультипликаторах составляет 4%. Консенсус-апсайд составляет 42% при среднеисторическом апсайде в 38%.

• В этом году ожидается рост чистой прибыли на 25%. Консенсус за последний год уменьшил выручку на 12%, а за последний месяц уменьшил на 8%, по прибыли снижение на 9% за последний год, за последний месяц —на 4%

• Целевая цена была снижена на 3% за последний год и за последний месяц не изменялась.

• Исходя из исторического соотношения, есть апсайд. EV/EBITDA/маржинальность+рост: текущее значение 36x при среднем значении 86x с 2017 г. По P/E/маржинальность+рост текущее значение 33x при среднем значении 68x с 2017 г.

Компания выплачивает дивиденды, текущая дивидендная доходность = 5,5%

Вывод

У аналогов (Welcia Holdings Co Ltd, AEON Co Ltd) отсутствует положительный FCF.  Компания дороже компаний-аналогов по мультипликатору EV/S: 2,0x vs 0,5x у схожих компаний (AEON Co Ltd, Welcia Holdings Co) и дешевле по EV/EBITDA — 6,2x vs 8,1x.

CK Asset Holdings Ltd (1113 HK)

Один из крупнейших операторов недвижимости Гонконга, входит в сотню крупнейших компаний Китая. CK Asset Holdings специализируется на инвестициях в недвижимость, энергетические и инфраструктурные активы, а также на управлении недвижимостью (жилые комплексы, гостиницы, офисы, торговые центры) и лизинге самолетов.

Финансовые показатели

• ROIC в 2021 г. составил 6%, что соответствует среднему значению с 2018 по 2020 гг.

• Выручка за прошедший год выросла на 8%, в текущем году ожидается рост на 11%. Средний рост с 2017 по 2021 гг. составил 2% — очень волатильный.

• FCF маржа в 2022 г. ожидается на уровне 30%. Среднее значение с 2019 г. составило 35%.

• Показатель суммы маржинальности и роста в 2022 г. ожидается на уровне 41% (43% в 2021 г.). Средний показатель с 2017 по 2021 гг. составляет 29% и был весьма волатильным.

Оценка

• Апсайд компании при текущих мультипликаторах составляет 8%. Консенсус-апсайд составляет 16% при среднеисторическом апсайде в 24%.

• В этом году ожидается рост чистой прибыли на 10%. Консенсус за последний год уменьшил выручку на 23%, а за последний месяц уменьшил на 13%,  прибыль была пересмотрена вверх на 4% за последний год, за последний месяц снижена на 1%.

• Целевая цена была увеличена на 4% за последний год, а за последний месяц снижена на 1%.

• У компании весьма волатильные мультипликаторы на единицу маржинальности и выручки. EV/EBITDA/маржинальность+рост: текущее значение 18x при среднем значении 12x в 2017, 2019, 2021 гг. В остальные периоды у компании был отрицательный денежный поток.

Компания выплачивает дивиденды, текущая дивидендная доходность = 4,4%

Вывод

Компания выглядит дешевле компаний-аналогов, у которых положительный денежный поток. У CK Asset Holdings  EV/EBITDA/маржинальность+рост = 14x, у аналогов средний = 58x (Wharf Real Estate Investment, Hang Lung Properties Ltd).

Sino Biopharmaceutical Ltd (1177 HK)

Одна из крупнейших китайских фармацевтических компаний, входит в число двухсот крупнейших публичных компаний страны. Sino Biopharmaceutical специализируется на производстве дженериков и биоаналогов для лечения гепатита, опухолей, офтальмии и заболеваний сердечно-сосудистой системы, а также на производстве анальгетиков.

Финансовые показатели

• ROIC в 2021 г. составил 12%, средний ROIC с 2018 по 2020 гг. также был 15%.

• Выручка за прошедший год выросла на 14%, в текущем году ожидается аналогичный рост. Средний рост с 2017 по 2021 гг. составил 16%.

• FCF маржа в 2022 г. ожидается на уровне 19%. Среднее значение с 2017 г. составило 21%.

• Сумма темпов роста и маржинальности компании в 2022 г. ожидается на уровне 33%. Средний показатель с 2017 по 2021 гг. составил 37%.

Оценка

• Апсайд компании при текущих мультипликаторах составляет 7%. Консенсус-апсайд составляет 71% при среднеисторическом апсайде в 36%.

• В этом году ожидается падение чистой прибыли на акцию на 63%.

• Консенсус за последний год оставил выручку без изменений, а за последний месяц увеличил на 1%. Прибыль на акцию была пересмотрена вниз на 4% за последний год, за последний месяц увеличена на 7%.

• Целевая цена была снижена на 34% за последний год, и на 1% за последний месяц.

• На единицу маржинальности и роста компания выглядит дешевле своих исторических значений. EV/EBITDA/маржинальность+рост: текущее значение 33x при среднем значении 35x  с 2017 по 2019 и 2021 гг.  В 2020 г. у компании были слабые результаты, поэтому данный период не учитываем.

• По P/E/маржинальность+рост у компании дисконт 38% за аналогичные периоды.

Компания выплачивает дивиденды, текущая дивидендная доходность = 1,6%

Вывод

Компания выглядит дороже компаний-аналогов, у которых положительный денежный поток. У Sino Biopharmaceutical мультипликатор  EV/EBITDA на сумму роста и маржинальности = 22x, у аналогов средний = 17x (China Traditional Chinese Me, Grand Pharmaceutical Group L, Beijing Tong Ren Tang Chines).

JD (9618 HK)

JD.com — китайская компания, занимающаяся интернет-торговлей и электронной коммерцией, а также логистикой и розничной торговлей. Является одним из крупнейших торговцев в китайском интернете по модели B2C по объему транзакций. В области облачных технологий JD.com занимает четвертое место на китайском рынке.

Финансовые показатели

• ROIC в 2021 г. у компании составил 4% (6% в 2020 г., 7% в 2019 г.).

• Выручка за прошедший год выросла на 28%, в текущем году ожидается рост на 15%. Средний рост с 2017 по 2021 гг. составил 30%.

• FCF маржа в 2022 г. ожидается на уровне 1%. Среднее значение с 2017 г. составило 3%.

• Сумма темпов роста и маржинальности компании в 2022 г. ожидается на уровне 16% (30% в 2021 г.). Средний показатель с 2017 по 2021 гг. составил 33%.

Оценка

• Апсайд компании при текущих мультипликаторах составляет 31%. Консенсус-апсайд составляет 30% при среднеисторическом апсайде в 31%.

• В этом году ожидается рост чистой прибыли на акцию на 84%. У компании низкая маржинальность чистой прибыли и, соответственно, низкая база.

• Консенсус за последний год увеличил выручку на 6%, а за последний месяц оставил без изменений. Прибыль была пересмотрена вверх на 14% за последний год, за последний месяц увеличена на 10%.

• Целевая цена была снижена на 18% за последний год, и на 1% за последний месяц.

Компания в конце прошлого года объявила об увеличении программы байбэка с $2 млрд до 3$ млрд продолжительностью до марта 2024  г. Объем увеличения составил <1% от капитализации.

Вывод

На единицу маржинальности и роста компания выглядит дороже своих исторических значений. EV/EBITDA/маржинальность+рост: текущее значение 125x при среднем значении 93x  с 2017 г. По P/E/маржинальность+рост у компании текущее значение 205x при среднем 145x.

На какие акции обратить внимание инвестору

Из вышеперечисленных компаний мы выделяем CK Hutchison Holdings Ltd, так как компания имеет дисконт к своим среднеисторическим рыночным мультипликаторам, а показатели бизнеса лучше, чем в последние годы. Также компания выплачивает дивиденды, текущая доходность составляет 5,5%.

БКС Мир инвестиций