Пауза на рынке затянулась. Валютный рынок работает, но ЦБ пока не отменял комиссию на покупку (12% с каждой сделки). Однако к срочному рынку это не относится. Посмотрим, как ведут себя фьючерсы на доллар, и чем они могут быть полезны в текущей ситуации.

Что есть на выбор

В срочной секции Московской биржи сейчас торгуются два сегмента: сырьевые товары и валютные пары. Среди валют, которые в принципе доступны для открытия позиций, ежедневные сделки идут в пяти: Si (доллар/рубль), Eu (евро/рубль), ED (евро/доллар), AUDU (доллар Австралии/США), UCHF (доллар/франк).

Наиболее ликвидный из них — Si, который по факту дает почти весь объем торгов в срочной секции. Число открытых сейчас позиций в долларе — 1,9 млн контрактов, что эквивалентно сумме в $1,9 млрд, или 210 млрд руб. (один контракт следует за стоимостью $1000 долларов). Более чем достаточно и для спекуляций, и для хеджа.

Два ближайших фьючерса, в которых сосредоточена почти вся ликвидность, это Si-3.22 (исполняется в марте, 17 числа) и Si-6.22 (соответственно, в июне, 16 числа). В сумме за первый час утренних торгов они выдали сегодня почти 100 тыс. контрактов, или свыше 10 млрд в рублевом эквиваленте. Отклонение от расчетной цены составляет сотые доли процента, что опять же говорит о высокой ликвидности.

 

Как на этом заработать

Прежде всего стоит оценить премию в ближних фьючерсах против базового актива (пары USD/RUB). Если доллар в моменте стоит 111,04–111,11 руб., то мартовский фьючерс дает оценку около 110,95–111,05. Более дальний июньский контракт к закрытию основной сессии в понедельник (в 18:00) стоил 120,0. Доллар на тот же час стоил 114,1.

В первом случае мы видим бэквордацию: рынок дает дисконт за доллары, которые будут поставлены через два дня. Но при этом есть сильное контанго в контрактах, которые истекают летом. Премия составляет 5,2% на сроке почти через три месяца (середина июня), что соответствует разнице в безрисковых ставках США и РФ — около 20%.

Эту ситуацию можно описать так: сейчас возможна покупка валюты за рубли через фьючерсы, но за срок владения контрактом рынок возьмет с вас плату в размере ключевой ставки ЦБ. Чтобы спекулятивно заработать на покупке доллара, лучше входить на короткий срок (до месяца). Это обойдется в сумму 1–1,5% размера контракта (120–180 рублей с каждого при цене фьючерса 120 тыс.)

Чтобы захеджироваться от роста доллара на более долгий срок, стоит свободные рубли держать под ставку, близкой к ключевой. Пока для этого доступны только банковские депозиты. Возможно, вскоре откроются торги ОФЗ, тогда можно будет переложиться в них, хотя бы частично. 

Такая связка аналогична прямой покупке валюты: большая часть суммы приносит фиксированный доход в банке или облигациях, часть (сейчас это чуть более 17 тыс. для каждого фьючерса, или около 14%) вложена в контракт, она следует за динамикой доллара, но ежедневно уменьшает разницу с рыночным курсом USD/RUB примерно на дневной размер ключевой ставки.

Что прогнозирует рынок

Перед тем, как начать спекулятивные сделки, стоит изучить общие настроения рынка. Фундаментально доллар к рублю сейчас сложно оценить: объем входящей валютной выручки в страну не известен, точный объем валютных резервов тоже, планы нерезидентов, которые являются держателями российских бумаг, также под вопросом.

Однако, судя по разбивке, которую приводит биржа, существует заметный перекос в сторону покупки доллара у физлиц и в целом нейтральная позиция у юрлиц. Длинных сделок у первой группы держателей вдвое больше, чем коротких, но доминируют в любом случае вторые, и они склоняются к шорту. У юрлиц 1,6 млн контрактов из 1,9 млн, в том числе 54% на продажу.

Доска опционов по апрельскому контракту (ближайший, не считая истекающего в марте) показывает, что основная масса сделок сохраняется на уровнях, которые были до сильной девальвации: 77 рублей за доллар и 85 рублей. Относительно крупные позиции (до 50 штук) есть на 120 рублях.

 

Это купленные опционы колл, соответственно, ставка на рост валюты. Можно сказать, что 120 — это нынешний психологический предел роста USD/RUB, если принципиально ничего не изменится на рынке. В целом игроки тяготеют к снижению курса. 

Коротко

Фьючерсы на доллар (Si) — высоколиквидные инструменты для хеджа и спекуляций с валютой. Ограничения на покупку их никак не коснулись, объем сделок по-прежнему высокий, по крайней мере что касается ближайшего квартала (март, апрель, май, июнь).

Покупая фьючерсы, инвесторы могут следовать двумя разными путями: либо активно спекулировать на динамике курса (в том числе добавляя в портфель опционы), либо построить синтетическую позицию, аналогичную покупке валюты.

Сейчас в дальних фьючерсах сильное контанго. Это по большей части связано с огромной разницей в ставках в РФ и США. Поэтому, чтобы «купить» валюту (привязать свой портфель к стоимости доллара), нужно одновременно использовать фьючерс и инструменты с фиксированным доходом (пока только депозиты).

Такая связка будет близким аналогом приобретения валюты, только без уплаты комиссии ЦБ (она составляет 12%): будет защита от девальвации, а вынужденную премию в рубле против доллара можно компенсировать доходом с банковского вклада (сейчас) или облигаций (в перспективе).  

БКС Мир инвестиций