Производитель телекоммуникационного оборудования для мобильных, фиксированных, широкополосных и IP-сетей — финская транснациональная корпорация Nokia (NOK) — отчиталась о результатах деятельности за I квартал 2022 г.

В моменте бумаги падали на 5%, потеряв в итоге за прошедший день 2,6%. Рассмотрим отчет подробнее и разберемся все ли так плохо.

Главное в отчете

• Результаты отчета оказались на уровне ожиданий аналитиков
• Выручка увеличилась на 5,5% г/г, до 5,35 млрд евро (незначительно лучше прогноза).
• Валовая маржа выросла до 40,7% против 37,9% в прошлом году (39,5% в IV квартале 2021 г.), операционная маржа осталась на уровне прошлого года 10,9% (в IV квартале 14,5%)
• Скорректированная прибыль составила 416 млн евро или 0,07 евро на акцию (прогноз 0,07 евро)
• Скорректированная рентабельность капитала (Comparable ROIC) выросла на 4,2% до 19,5% (20,1% в прошлом квартале)
• Менеджмент сохранил прогноз на конец года без изменений, но понизил размер выплаты дивидендов.

Сегменты

Главным драйвером роста продаж продолжает оставаться сегмент сетевой инфраструктуры (+14% г/г). Выручка выросла до 1,97 млрд евро. Операционная маржа составила 9,9%.

Сегмент мобильные сети в этом квартале продолжил снижение, но негативная динамика, как и ожидалось, постепенно замедляется: -4,5% против -13% г/г в прошлом квартале. В результате выручка составила 2,26 млрд евро. Менеджмент отметил, что до конца года ожидает возврат показателей к росту. 

Корпорация завершает переход на сетевой чип нового поколения 5G Powered by ReefShark (5G PBR) — более 82% продаж среди продуктов связанных с 5G приходится именно на него. Благодаря этому валовая маржа росла на протяжении последних двух лет. Параллельно Nokia продолжала увеличивать расходы на R&D. 

Выручка в сегменте облачных сервисов увеличилась на 9% г/г до 736 млн евро. 

По региональному признаку наиболее чувствительное снижение выручки произошло в Латинской Aмерике (-22% г/г). Наибольший рост спроса был зафиксирован в Азиатском регионе (+15% г/г).

Все ли так плохо

Менеджмент прогнозирует, что выручка на конец 2022 г. будет в диапазоне 22,9–24,1 млрд евро. Это будет означать рост г/г на уровне 3,7–6,2%, что несколько лучше темпов предыдущей пары лет. Скорректированная операционная маржа должна остаться в диапазоне прошлого года (11–13,5%). 

На фоне текущей геополитической ситуации в Европе, проблемами с цепочками поставок и растущей инфляции, отчет Nokia выглядит умеренно-позитивно.

Двумя главными триггерами падения котировок выступило решение менеджмент выплатить квартальный дивиденд в размере 0,02 евро на акцию вместо 0,08 евро, как ожидалось ранее, а также снижение прибыли по GAAP из-за потерь, связанных с уходом компании из России. Но интересно отметить, что менеджмент включил их в результаты отчетности по форме non-GAAP, а значит считает текущую ситуации временной и скорее всего планирует вернуться на рынок. 

То, что Nokia решила сократить размер выплаты дивидендов — это правильный шаг. Для компании очень важна устойчивость, чтобы наконец-то перейти к росту показателей после изменений произведенных в компании новым менеджментом, а сделать это в текущей макро среде будет крайне непросто. Доля Nokia на рынке телекоммуникационного оборудования по итогам 2021 г. составила 15%, больше было только у Huawei c 29%. Менеджмент ожидает рост адресного рынка в 2022 г. на 4% до 122 млрд евро. Рост глобального рынка 5G рынка все еще находиться на ранней стадии и в ближайшие годы может утроиться. Высока вероятность, что Nokia станет ведущим игроком в Индии — одном из крупнейших 5G-рынков.

Аналитики негативно настроены относительно результатов компании во II квартале 2022 г. и ожидают снижение прибыли на акцию в районе 12% г/г (0,09 евро) и выручки на 8% г/г (5,82 млрд евро). Кроме того, инвестдома в отличии от менеджмента не ждут роста продаж по итогам года — прогноз -4% г/г.

Даже при таких консенсус-прогнозах результаты расчета модели дисконтированного денежного потока 5Y DCF указывают на диапазон справедливой цены акций $6,55–7,79 Средняя — $7,2, потенциал около 46%.

Консенсус-прогноз аналитиков находится на уровне $6,95 за акцию, что на 42% выше текущей цены. На СПБ Бирже бумаги доступны для торговли под тикером NOK.

БКС Мир инвестиций