Комментарий дня

Индекс S&P 500 восстановился примерно на 30% с минимумов, однако отскок
в акциях может оказаться временным. Такой уровень промежуточного
восстановления не согласуется с «медвежьей» динамикой последних
десятилетий, когда ралли на рынке сменялось еще более серьезными
обвалами. Из различных сценариев вероятен ретест мартовского минимума
на более высоком уровне. При 50%-ном откате с роста 23 марта 2020 г.,
например, S&P 500 вновь окажется в районе 2 500 пунктов.

Существует высокая вероятность ретеста минимумов конца марта. Даже если
недавний рост окажется эфемерным, как это часто бывает, он повысит
планку, с которой начинается новый медвежий тренд. Мы считаем, что
описать полную картину фондового рынка в период пандемии невозможно
до того, как ситуация с вирусом будет взята под контроль или COVID ? 19
полностью побежден и экономика не вернется к восстановлению.

Вместе с тем фондовый рынок занял выжидательную позицию, и мы
ожидаем его стабилизации еще до восстановления экономики. С учетом
прогнозов начала восстановления экономики во 2П20 и до конца 2021 г., мы
видим фундаментальную справедливую стоимость S&P 500 в районе 2 800-3
000 п. Поскольку сейчас акции находятся недалеко от этого уровня, это
только подтверждает тот факт, что неопределенность – единственное, что
сейчас можно утверждать с полной определенностью. Взгляд на рынок

Слишком низкие доходности облигаций
Наша модель доходности казначейских бумаг говорит о том, что доходности
облигаций, которые находятся вблизи минимумов, слишком низкие, исходя
из фундаментальных факторов (хотя и необязательно из настроений
инвесторов).

Наша модель учитывает такие факторы, как текущие уровни доходности,
темпы роста ВВП и долгосрочные уровни инфляции, а также динамику
котировок и прибыли. Мы сглаживаем тренды, рассматривая 5-летний
период, чтобы не застрять в рамках краткосрочной волатильности.

Наша текущая оценка справедливой доходности 10-летних казначейских
облигаций составляет 2.9%. Нормальный диапазон оценки варьируется от
1.6% (минимальный уровень) до 4.1% (потолок). Текущий уровень доходности
10-летних бумаг – около 0.6%, что ниже нижней границы фундаментального
диапазона и существенно ниже справедливого уровня.

Мы считаем, что с точки зрения аллокации активов облигации останутся на
справедливом уровне по сравнению с акциями, и рекомендуем инвесторам с
долгосрочным горизонтом инвестирования снижать вес долговых бумаг в
диверсифицированных портфелях (вес облигаций в нашей базовой модели
аллокации активов составляет 40%). На долговом рынке у инвесторов много
альтернатив, начиная от суверенных и корпоративных бумаг до выпусков
иностранных эмитентов и ЦБ, обеспеченных активами, среди прочего. Нам
нравятся краткосрочные выпуски UST как базовая бумага для нашего
портфеля, а также ЦБ, обеспеченные ипотекой, которые ФРС планирует
выкупать.

Рекомендуем обратить внимание

Danaher Corp. (NYS: DHR) ПОКУПАТЬ
В настоящий момент для увеличения дохода по портфелю мы предпочитаем
дивидендные истории, а не акции, предлагающие рост стоимости. Компания
крупной капитализации в сфере здравоохранения Danaher имеет длительную
историю роста дивидендов двузначными темпами. Недавно Danaher
мобилизовала усилия для помощи исследователям в разработке тестов и
вакцин против COVID ? 19. Подразделение компании Cepheid получило
одобрение FDA на использование в экстренных случаях молекулярного теста
для количественной диагностики COVID ? 19. Тест разработан для
использования на любой из 23 000 систем GeneXpert по всему миру и может
показывать результаты в точке применения за 30 минут. Мы ожидаем, что
сильный основной вид деятельности компании, а также приобретение
биофармацевтического подразделения GE позволят достичь двузначных
темпов роста прибыли за счет увеличения продаж на 3-5%. На наш взгляд,
акции подходят в качестве ключевой бумаги в секторе здравоохранения для
диверсифицированных портфелей.Обновление рекомендаций

Chipotle Mexican Grill (NYSE: CMG)
Сохраняем «ПОКУПАТЬ» по итогам сильного квартала
На наш взгляд, у Chipotle сильные финансовые показатели и хорошие
мобильные платформы заказов и доставки, что позволит восстановиться
вместе с экономикой.

Хотя некоторых покупателей могут отпугнуть высокие цены Chipotle в
период экономической нестабильности, мы считаем, что сильный бренд
компании по-прежнему будет привлекать клиентов и поможет пережить
закрытие точек питания.

Мы сохраняем прогноз EPS на 2020 г. на уровне $12.00 и на 2021 г. – на
уровне $20.00.

Наша долгосрочная рекомендация также – «ПОКУПАТЬ». Мы уверены, что
Chipotle сможет достичь долгосрочных целей по росту сопоставимых
продаж на 3-5%, выручки на 6-8%, а операционной рентабельности – на 13-
16%.

Мы сохраняем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» и целевую цену $1 000 по
бумагам Chipotle Mexican Grill (NYSE: CMG). На наш взгляд, у Chipotle
сильные финансовые показатели ($909 млн денежных средств по
состоянию на 1К20), а также хорошие мобильные платформы для заказа и
доставки, что позволит компании восстановиться вместе с экономикой.Philip Morris International (NYSE: PM)
Сохраняем «ПОКУПАТЬ» по итогам отчетности за 1К20
Усилия компании по развитию альтернатив сигаретам, также известных как
«продукты со сниженным риском» или «изделия из нагреваемого табака»
(ИНТ), оказались перспективными в эпоху роста озабоченности здоровым
образом жизни и ужесточения законодательных мер, и, хотя спрос на
сигареты стагнирует, потребление электронных сигарет стремительно
растет на многих международных рынках.

Менеджмент заявил, что из-за пандемии коронавируса около 20%
производственных мощностей компании были закрыты. При этом на
складах продукции хранится 2-месячный запас ИНТ, 3-месячный запас
устройств IQOS и 1.5-месячный запас сигарет.

Из-за неопределенности относительно продолжительности карантина
Philip Morris предоставляет прогноз только на текущий квартал. Компания
ожидает размытую EPS во 2К20 на уровне $1.00-1.10, включая негативный
эффект из-за колебаний валютных курсов в размере $0.12 на акцию.

Компания положительно настроена к акционерам, а дивдоходность
составляет около 6.1%. Наша целевая цена на уровне $92 в совокупности с
дивидендом подразумевает потенциальную общую доходность в 33% с
текущих уровней. Мы сохраняем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» по акциям
Philip Morris.
21 апреля компания опубликовала финансовые результаты за 1К20
(приведенные далее сопоставления с предыдущим годом отражают
финансовые результаты проформа, скорректированные с учетом
деконсолидации канадской «дочки» 22 марта 2019 г.). Чистая выручка за
вычетом негативного эффекта от курсовых разниц выросла на 7.1% до $7.15
млрд. На результат оказало влияние благоприятное сочетание таких
факторов как ценовая конъюнктура и объем продаж, обусловленный,
главным образом, продажами ИНТ, которые были частично нивелированы
снижением объемов продаж устройств IQOS (особенно в Японии) и
традиционных сигарет. ИНТ составили 6.6% общего объема поставок.

Скорректированная EPS (без учета эффекта от курсовых разниц) выросла до
$1.34 по сравнению с $1.09 годом ранее, что выше нашего прогноза $1.13.

Скорректированная рентабельность по операционной прибыли
увеличилась до 39% с 37.1% в прошлом году.

Вместе с тем инвестиции в акции компании предполагают ряд рисков.

Прежде всего, напомним, что Philip Morris ведет деятельность за
пределами США, а значит, компания подвержена значительному
валютному риску – на недавних результатах сильно сказалось укрепление
доллара США.

Кроме того, табачная отрасль постоянно находится под прицелом
регулирующих органов и правительств разных стран. Акцизы снижают
чистую выручку компании почти на 60%, поэтому любые изменения в
налоговом законодательстве оказывают существенное влияние на
рентабельность. Рост акцизов также зачастую ведет к увеличению продаж
контрафактных сигарет, что в целом сокращает объем рынка.

В ряде стран власти хотят заставить производителей сигарет продавать
свою продукцию в пачках без маркировки. Менеджмент компании
категорически против таких инициатив, так как считает, что они поощряют
продажи контрафакта, и их польза для здоровья населения не доказана.

На спрос на сигареты, как правило, больше влияет высокий уровень
безработицы, чем повышение или предупреждения о вреде для здоровья,
поскольку при сокращении части личного дохода на удовлетворение не
первостепенных потребностей курильщики переходят на более дешевые
бренды и контрафакт.

Помимо этого, компания выделила три риска, связанных с пандемией
COVID ? 19. Philip Morris ожидает, что продажи в магазинах беспошлинной
торговли, которые обеспечили примерно 4% выручки за 2019 г.,
существенно снизятся из-за сокращения международных поездок.

Компания также считает, что потребители отложат покупки устройств IQOS
(ранее прогнозировалось сокращение покупок на 50%). Кроме того,
ожидается, что из-за слабости экономики курильщикам придется перейти
на продукцию более доступной ценовой категории.Kohl«s (NYSE: KSS)
Снижаем прогнозы на 2021 г. и 2022 г.
Согласно пересмотренному с понижением прогнозу, в 2021 г. мы ожидаем
чистый убыток Kohl»s на уровне $1.00 на акцию, тогда как ранее
прогнозировали чистую прибыль $4.70 на акцию. Компания управляет
сетью универмагов, реализуя одежду, обувь, аксессуары, а также товары
для дома.

Мы также снизили рейтинг финансовой устойчивости Kohl до уровня
«умеренно низкий» со «среднего».
16 апреля Kohl’s сообщила об открытии новой возобновляемой кредитной
линии на сумму $1.5 млрд, обеспеченной активами компании. Компания
исчерпала кредитную линию и использовала средства для погашения
предыдущей кредитной линии в размере $1 млрд, которая была закрыта.
15 апреля компания сообщила о приостановке выплаты квартальных
дивидендов.

Мы подтверждаем рекомендацию «ДЕРЖАТЬ» по акциям Kohl’s. Пандемия
COVID ? 19 стала серьезным ударом для менеджмента, который уже
несколько лет пытается переломить ситуацию с невысокими показателями
прибыли компании. Покупатели со средним уровнем дохода (на которых в
основном ориентирован бизнес Kohl’s) оказались в тяжелом положении
после рецессии. Кроме того, выросла конкуренция в сегменте онлайн-
торговли, а часть рыночной доли захватили ритейлеры, продающие товары
по сниженным ценам (например, T.J. Maxx). Вместе с тем покупатели
перераспределили свои расходы в пользу косметики и сумок (где у
компании относительно небольшой бизнес), а конкуренция со стороны
розничной сети Macy’s стала более агрессивной.

Стратегия компании, которую Kohl’s некогда назвала «Greatness Agenda»,
важна как никогда: магазины закрыты, безработица растет, покупатели
работают дома и выделяют больше средств на чистящие средства и
потоковое видео, а онлайн-гигант Amazon готов к захвату еще большей
доли рынка.

Продажи универмагов снизились в марте на 25% г/г, согласно
предварительному отчету Министерства торговли (Advance Retail Sales).

Результаты за апрель могут оказаться еще хуже.

Ранее компания заявляла, что основами ее стратегии «Greatness Agenda»
являются: «потрясающие продукты, невероятная экономия, легкий сервис,
персонифицированный подход и команда-победитель». Проще говоря,
Kohl’s стремится выделить себя среди конкурентов, облегчая занятым и
ограниченным в средствах матерям возможность покупать товары для
дома, для них самих и членов их семей. Компания заметно
перераспределяет рекламные бюджеты и торговые площади, а также
сокращает товарные запасы.

Мы считаем, что действия генерального директора Kohl’s Мишеля Газа
оживляют бизнес, но еще до пандемии мы настороженно смотрели на
объем торговых площадей компании, так как трафик покупателей
сокращался. Когда вирус отступит, и магазины снова откроются,
конкуренция для Kohl’s станет более жесткой: ритейлерам Macy’s,
J.C. Penney и другим также будет необходимо избавляться от товарных
запасов и генерировать денежные потоки.Netflix (NGM: NFLX)
Колоссальный рост числа подписок в 1К20
Количество подписчиков Netflix в 1К20 выросло на 15.8 млн, превысив
прогноз менеджмента более чем в 2 раза, на фоне ввода режима
самоизоляции из-за пандемии COVID ? 19.

Экстраординарный прирост абонентов в 1К20 может оттянуть на себя часть
спроса в последующие кварталы, а снятие ограничений на передвижение,
вероятно, негативно скажется на росте подписчиков.

Мы повышаем наш прогноз прибыли на акцию (EPS) Netflix на 2020 г. до
$6.39 с $6.07 и наш прогноз EPS на 2021 г. до $7.90 с $7.76.

Менеджмент с оптимизмом расценивает последствия прихода на рынок
потокового видео ряда состоятельных конкурентов, однако инвесторы
могут не разделять этого оптимизма.

Мы подтверждаем рекомендацию «ДЕРЖАТЬ» по бумаге. Быстрое
расширение присутствия на глобальном рынке стриминга обеспечивает
Netflix «преимущество первого хода» перед растущим количеством
конкурентов.

Рост рынка онлайн-видео по запросу оказывает компании поддержку, но
при этом привлекает большое множество конкурентов, среди которых
поставщики контента Netflix (AT&T/WarnerMedia, Disney и HBO),
дистрибьюторы (Dish и Comcast/NBC Universal), а также компании с
крупными бюджетами (Amazon, Facebook, Apple и Google). Кроме того,
издержки, связанные с ростом производства оригинальных программ и
лицензированием контента, привели к увеличению долговой нагрузки, а
также к высоким темпам расходования запаса денежных средств. Мы
ожидаем замедления динамики расходов в 2020 г. в связи с приостановкой
производства, однако по мере возобновления работы над новым
контентом компания продолжит прожигать средства ускоренными
темпами.

Мультипликаторы Netflix остаются существенно выше, чем у аналогов как
в историческом сопоставлении, так и на основе форвардной оценки.Seagate Technology (NYSE: STX)
Острожный прогноз на фоне COVID ? 19, подтверждаем «ПОКУПАТЬ»
Несмотря на пандемию, выручка и скорректированная прибыль на акцию
(EPS) Seagate Technology за финансовый 3К20 (календарный 1К20)
превзошли ожидания.

Seagate впервые с финансового 1К19 (календарный 3К18) показал годовой
рост продаж и EPS (не-GAAP).

Прогноз менеджмента на 4К20 в целом совпал с предварительными
ориентирами, озвученными до релиза результатов.

После восстановления и нормализации ситуации в отрасли Seagate
впервые будет способна удовлетворить растущий спрос и ценовую
конъюнктуру с помощью линейки продукции, соответствующей новым
рыночным возможностям.

До начала пандемии COVID ? 19 Seagate намеревалась восстановить
положительную динамику выручки и прибыли в годовом сопоставлении,
начиная с финансового 3К20 (календарного 1К20). Эпидемия повысила
неопределенность в отношении спроса и предложения на рынке памяти и
хранения данных в краткосрочной перспективе, однако Seagate по-
прежнему в состоянии возобновить рост выручки и EPS по итогам 2020 г.

На долгом горизонте поддержку компании может оказать ускорение
дигитализации экономики.

В текущей нестабильной обстановке аналитики Argus рекомендуют
инвесторам усреднять долларовую стоимость по имеющимся
долгосрочным позициям в акциях самого высокого качества. Инвесторы
также могут рассмотреть открытие новых позиций в подешевевших
бумагах, принимая во внимания риски роста волатильности в будущем в
рамках отдельных позиций. Исторически периоды сильной турбулентности
на рынке оказываются хорошим временем для инвесторов с более
долгосрочным горизонтом, которые выбирают высококачественные
компании с наивысшей степенью финансовой устойчивости
Учитывая фокус компании на растущие рынки с высокой добавленной
стоимостью, акции Seagate выглядят недооцененными на текущих уровнях.

Мы подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» по бумаге с целевой
ценой на 12 месяцев на уровне $66.

Техническая оценка

Цена на нефть WTI упала во вторник до $6.50/барр., самого низкого уровня с
конца 1973 г. На момент экспирации майского контракта на WTI (21 апреля),
цена находилась ниже нулевой отметки. В среду цена фьючерсов на WTI резко
отскочила (все относительно) до $14/барр., продемонстрировав рост более
чем на 100% по сравнению с минимумом вторника. В начале текущего года
цена нефти WTI была на уровне $65/барр., а в середине февраля – в районе
$55/барр.
20 февраля цена на бензин (за вычетом налогов) составляла $1.80, а 23 марта
цена рухнула до $0.46 – самый низкий показатель с 1999 г. Мазут подешевел
с $1.70 по состоянию на 20 февраля до $0.75 – минимум вторника и самый
низкий уровень с 2003 г. Учитывая, что сейчас большинство людей не водит
машину, ни физические, ни юридические лица не смогли извлечь выгоду из
снизившихся цен.

Любопытно, что некоторые из крупнейших ETF (XLE, XOP, OIH) достигли
краткосрочного «дна» в период с 18 по 23 марта, когда цена нефти WTI была
выше $20. Можно ли это рассматривать как потенциальный «бычий» сигнал,
указывающий на то, что цена нефти уже достигла основного «дна» или близка
к нему? Что ж, вполне возможно. Если посмотреть на ситуацию
неискушенным взглядом с точки зрения волновой теории Эллиота, то похоже,
что, начиная с января, цена на нефть, скорее всего, завершила пятиволновое
нисходящее движение (или по крайней мере находится на стремящейся вниз
волне 5). На недавнем минимуме наблюдалась «бычья» недельная
дивергенция, после того как индекс относительной силы (RSI) за 14 недель
совершил цикличное движение на чрезмерно перепроданную территорию –
к отметке 17 (самый «перепроданный» показатель для WTI с момента обвала
в конце 2014 г.).

Как динамика нефтяных фьючерсов снова сможет стать «бычьей»? Если цена
нефти WTI сумеет «отвоевать» отметку $20, мы можем говорить о «ложном
обвале». Нам бы также хотелось, чтобы коммерческие хеджеры увеличили
объем чистых позиций по фьючерсам с очень низких уровней, а крупные
игроки сделали бы обратное. К сожалению, нам, возможно, также
понадобятся ряд крупных «взрывных» событий в мире нефти.Технический взгляд на бумагу

Alibaba
Alibaba предоставляет китайские и международные виртуальные платформы
для онлайн-торговли, логистических и сопутствующих услуг. Бизнес компании
включает четыре сегмента: Core Commerce, Cloud Computing, Digital Media &
Entertainment и Innovation Initiatives.

Котировки BABA продемонстрировали впечатляющее восстановление после
падения с $226 до $170 в период с середины февраля до середины марта.

Цена акций снизилась до устойчивого уровня поддержки, а затем снова
поднялась выше уровней 50- и 200-дневных средних. Кроме того, бумаги BABA
отыграли более 61.8% снижения, показав намного лучший результат, чем
большинство других выпусков. Похоже, что котировки компании формируют
«бычью чашку». По информации Investors.com, у компании высокие рейтинги
Composite, Relative Strength (RS), Group RS и EPS. Мы рекомендуем выставлять стоп-лосс чуть ниже уровня поддержки на графике ($195) и фиксировать прибыль в районе $230+. Incyte
Incyte – фармацевтическая компания, занимающаяся исследованием и
разработкой препаратов группы низкомолекулярных соединений, которые
сейчас проходят клинические испытания. Вместе с тем три препарата
компании (Jakafi, Iclusig и Olumiant) уже вышли на рынок. Препарат Jakafi
предназначен для лечения определенных видов рака крови, Iclusig –
лейкемии, а Olumiant – ревматоидного артрита. Компания также проводит
клинические испытания фазы II и III программ в области лечения онкологии.

За последние недели акции INCY резко выросли в цене и достигли самой
высокой отметки с начала 2018 г. Ранее цена упала с $97 в декабре до $62 в
марте. Оттолкнувшись от мартовского минимума, котировки поднялись выше
уровней 50- и 200-дневных средних, а затем превысили показатели конца
2019 г. Из-за значительного подъема за последний месяц рост цены акций
может приостановиться и сформировать «бычий флаг» или же
продемонстрировать некоторого рода консолидацию. По данным
Investors.com, у компании высокие рейтинги Composite, Relative Strength (RS),
Group RS, EPS и Accumulation.

Уровень поддержки на графике расположен на отметке $90, мы рекомендуем
выставлять стоп-лосс чуть ниже и фиксировать прибыль в области $115.