Комментарий дня

Хотя на прошлой неделе на фондовом рынке роста не наблюдалось, акциям
удалось удержать большую часть завоеванной территории последних недель
(14% по S&P 500), при этом волатильность снижалась. Вместе с тем в
новостном потоке хватало самых разных сообщений для инвесторов.

Фьючерсы на нефть просели в начале недели на фоне сокращения свободных
хранилищ в условиях избыточной добычи. Кроме того, меры стимулирования
были увеличены на $320 млрд в рамках популярной программы Paycheck
Protection. Она была одобрена в Сенате, Палате представителей и передана
на подписание президенту. Эта мера позволит предприятиям малого бизнеса
сохранить сотрудников своем в штате. Макростатистика за март и апрель
оптимизма не внушает. Падение по сравнению с прошлым месяцем
наблюдалось в промпроизводстве, продаже новых домов и вторичного
жилья, заказах на товары длительного пользования и индексе
потребительских настроений. В любой другой период число заявок на
пособия по безработице могли шокировать рынок (4.4 млн), однако
показатель упал с 5.2 млн и 6.6 млн за предыдущие 2 недели, что дает
надежду, что худшее позади.

На прошлой неделе также увеличилось количество отчитавшихся компаний,
однако, если инвесторы и надеялись понять направление дальнейшего
тренда, таких указаний они не получили. Зачастую менеджмент отзывал
прогнозы на год, ссылаясь на неопределенность в отношении длительности
пандемии и возобновления экономической активности в штатах. По
сообщению Refinitiv, за 1К20 уже отчитались 122 компании в составе S&P 500.

Учитывая эти результаты, а также прогнозы по оставшимся компаниям,
консенсус предполагает падение на 15% по сравнению с аналогичным
периодом прошлого года, что хуже прогноза прошлой недели (13%).

Больше всего неприятных сюрпризов преподнесли нефтегазовый и
финансовый сектора, а порадовал больше всего сектор здравоохранения,
сырьевая отрасль, а также потребительский сектор товаров и услуг
цикличного спроса. На данный момент консенсус ожидает снижения EPS на
33% во 2К20 и на 18% – за полный 2020 г. Прибыли достигнут пика на текущей
неделе, когда 169 компаний, входящих в расчет индекса S&P 500, планируют
опубликовать финансовую отчетность. Учитывая быстрое восстановление
(+27%) с недавних минимумов, мы считаем, что котировки по-прежнему
уязвимы для очередного отката в условиях крайней неопределенности в
экономической ситуации и вероятную паузу в преддверии каких-либо новых
шагов в области налогово-бюджетного стимулирования. Взгляд на рынок

Меры регулирования инфляции не работают
У ФРС есть более серьезные задачи, чем регулирование инфляции. Сейчас
центробанк оказывает поддержку ипотечным и денежным рынкам, ПИФам,
предприятиям МСБ, рынку корпоративного долга, а также региональным
властям. Возможно, есть и другие адресаты. Каков общий объем помощи?
Отметим лишь, что американский регулятор, вероятно, увеличит объем
балансовых активов по сравнению с $4.1 трлн на конец 2019 г. более чем вдвое.

Вместе с тем большинство прогнозов по инфляции остаются ниже таргета ФРС
в 2.0%, а некоторые – даже указывают на дефляцию (такие как ИЦП и 10-
летние казначейские бумаги, проиндексированные на инфляцию). Конечно, в
нынешних условиях ФРС сосредоточена на поддержании экономики страны.

Однако в дальнейшем на инфляцию придется потратить существенные
средства. Это следствие раздувания баланса ФРС и дефицита бюджета США.

В какой-то момент доллар может ослабнуть, если экономика других стран
встанет на рельсы восстановления раньше, что вызовет отток капитала из США.

Затем ФРС может оказаться вынужденной повысить ставки для привлечения
инвесторов. Однако это лишь отдаленная перспектива.

Рекомендуем обратить внимание

Alibaba (NYSE: BABA) ПОКУПАТЬ
Низкие уровни инфляции и процентных ставок благоприятны для инвесторов
в акции, поскольку они сохраняют низкими ставки дисконтирования, что
приводит к росту прибыли игроков при конвертации в приведенную
стоимость. Акции компании – высоко оцененные бумаги роста, которые
выигрывают от текущего периода низких ставок на рынке. Акции немного
снизились на опасениях влияния COVID ? 19 на результаты и прогнозы
компании. Однако Alibaba «берет на себя ответственность и обязательства» по
отношению к пострадавшим компаниям в секторе, предлагая меры помощи
малому и среднему бизнесу. Alibaba видит возможности на изменившемся
рынке. Наша целевая цена на горизонте 12 месяцев – $260.Обновление рекомендаций

Capital One Financial (NYSE: COF)
Резервирование давит на EPS за 1К20
23 апреля Capital One опубликовала отчетность за 1К20:
скорректированный убыток составил $3.02 за акцию по сравнению с
прибылью $2.90 за акцию годом ранее.

В начале 2020 г. хорошую динамику продемонстрировал сегмент
кредитных карт, который вырос на 10% в 1К20, однако ослабление
фундаментальных факторов рынка и ужесточение стандартов
андеррайтинга, определенно, замедлят рост до конца года.

Резервирование под возможные потери по ссудам в 1К20 составило
$5.4 млрд. Мы полагаем, что компания закладывает удвоение чистых
списаний во 2К20, что представляется нам оправданным, учитывая всплеск
просрочки во время финансового кризиса 2008-09 гг.

Хотя мы и считаем, что компания сможет достичь роста в на рынке
кредитных карт в долгосрочной перспективе, мы понижаем целевую цену
до $80 с $119 из-за краткосрочных факторов давления на прибыль. Наша
целевая цена подразумевает мультипликатор в 9х нашего прогноза EPS на
2021 г., когда мы ожидаем восстановление прибыли.

Мы сохраняем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» по бумагам Capital One
Financial Corp. (NYSE: COF) по итогам 1К20. Рост кредитования в отчетном
периоде составил 9%, что является сильным началом года, несмотря на
ослабление экономики и ужесточение стандартов андеррайтинга,
которые, как ожидается, будут оказывать давление на балансовые
показатели в течение 2020 г. Мы ожидаем, что на протяжении года уровень
списаний будет высоким.

Walmart и Capital One запустили долгосрочную программу кредитных карт,
в рамках которой банк стал эксклюзивным эмитентом кобрендинговых
кредитных карт Walmart на американском рынке, что может стать
важнейшим драйвером роста. Программа началась 1 августа 2019 г. Сделка
отменяет предыдущее соглашение между Walmart и Synchrony Financial. В
4К19 Capital One купила у Synchrony карточный портфель Walmart объемом
$9 млрд. Сумма сделки не раскрывается. Менеджмент отметил, что
уровень списаний по портфелю Walmart оказался ниже, чем по текущему
портфелю банка, предполагая, что сделка повысит качество общего
портфеля.

Несмотря на нашу уверенность в том, что компания сможет нарастить
кредитный бизнес в долгосрочной перспективе, мы понижаем целевую
цену на горизонте 12 месяцев до $80 с $119 из-за краткосрочных факторов
давления на прибыль.Eli Lilly & Co. (NYSE: LLY)
Подтверждаем «ПОКУПАТЬ», повышаем целевую цену до $175
23 апреля Eli Lilly опубликовала сильные результаты по итогам 1К20 –
пандемия COVID ? 19 способствовала росту продаж ряда продуктов,
производимых фармацевтической компанией.

Скорректированная EPS выросла на 32% до $1.75 – выше консенсус-
прогноза на $0.27.

Eli Lilly пересмотрела прогноз прибыли на 2020 г. и теперь ожидает
скорректированную EPS в диапазоне $6.70-6.90 – компания подняла
верхнюю границу предыдущего прогнозного диапазона $6.70-6.80. Вместе
с тем менеджмент Eli Lilly по-прежнему ожидает выручку за 2020 г. в
диапазоне $23.7-24.2 млрд.

Мы также повышаем наш прогноз скорректированной EPS компании до
$6.82 с $6.77 на 2020 г. и до $7.70 с $7.60 на 2021 г.

Мы подтверждаем нашу рекомендацию «ПОКУПАТЬ» по акциям Eli Lilly и
повышаем целевую цену до $175 со $165. Выросли объемы продаж
препаратов Trulicity, Taltz, Verzenio, Jardiance, Emgality и Olumiant. Мы
ожидаем, что запуск в производство выпуск новых лекарств и расширение
перечня показаний к применению существующих препаратов будут
способствовать дальнейшему росту объема выпускаемой продукции.

Безусловно впечатляющие разработки в области средств для лечения и
вакцин от COVID ? 19 могут не привести к значительным финансовым
результатам, но подтвердят репутацию Eli Lilly, как ведущей
фармацевтической корпорации, ориентированной на исследования.Entergy (NYSE: ETR)
Повышаем до «ПОКУПАТЬ» на фоне привлекательной оценки и
перспектив роста
Мы повышаем рекомендацию по бумагам Entergy до «ПОКУПАТЬ» с
«ДЕРЖАТЬ» с целевой ценой $115, которая предполагает 2020Е P/E на
уровне 20.1х – на наш взгляд, скромный показатель, учитывая более
высокие мультипликаторы аналогов с более медленным ростом.

Дивидендная доходность порядка 3.8% (выше среднего уровня) также
может привлечь инвесторов, ориентированных на доход.

В текущих условиях мы отдаем предпочтение энергетическому сектору,
поскольку низкие процентные ставки повышают привлекательность
дивидендов компаний этого сегмента. Мы также считаем, что спрос на
электроэнергию и газ более устойчив во время пандемии, чем
произвольные потребительские траты.

Мы повышаем оценку прибыли на акцию (EPS) Entergy до $5.72 с $5.62 на
фоне превзошедших ожидания результатов за финансовый 4К20 и
ориентиров менеджмента. Наш прогноз EPS на 2021 г. – $5.94. Вместе с тем
ввиду пандемии мы не исключаем понижения наших оценок.

Entergy сокращает присутствие на оптовых рынках, чтобы стабилизировать
прибыль. Так, компания продала нерентабельные АЭС FitzPatrick и Pilgrim,
готовится продать АЭС Palisades, а в 2014 г. закрыла АЭС Vermont Yankee.

В долгосрочной перспективе мы позитивно оцениваем инвестиции Entergy,
направленные на замену устаревшей инфраструктуры и повышения
надежности. На оптовом рынке атомные станции компании отличаются
низкими переменными издержками и должны получить поддержку от
восстановления нерегулируемых цен на электроэнергию на фоне
вероятного закрытия многих старых и менее эффективных угольных
станций, особенно на северо-востоке страны.

Мы отмечаем привлекательность мультипликаторов и считаем, что сейчас
подходящее время обновить рекомендацию по бумаге.

Biogen (NGS: BIIB)
Сроки рассмотрения препарата Aducanumab перенесены –
рекомендуем сохранять осторожность
Biogen перенесла сроки рассмотрения препарата Aducanumab для лечения
синдрома Альцгеймера в управлении по санитарному надзору за
качеством пищевых продуктов и медикаментов США (FDA). Теперь
компания рассчитывает подать документы на регистрацию препарата к
3К20 (вместо начала 2020 г., как было анонсировано в октябре 2019 г.).

Также компания сообщила, что готовится провести этим летом встречу с
регулятором по поводу регистрации Aducanumab. Таким образом, помимо
продления сроков рассмотрения препарата Biogen столкнулась с новым
препятствием в виде встречи с представителями FDA.

Компания подписала несколько соглашений о сотрудничестве,
направленных на разработку препаратов для лечения COVID ? 19.

Акции Biogen торгуются с мультипликатором 8.9х 21Е по EPS, что ниже
нашего среднего показателя фармацевтических/биотехнологических
компаний под покрытием наших аналитиков (12.5х). Мы считаем текущую
оценку справедливой, учитывая конкуренцию, и подтверждаем
рекомендацию «ДЕРЖАТЬ».

Intel (NGS: INTC)
Солидное начало года, но менеджмент отзывает прогноз –
подтверждаем «ПОКУПАТЬ»
Продажи и прибыль на акцию Intel за 1К20 превзошли ожидания. Кроме
того, прогноз продаж компании на 2К20 также оказался выше консенсуса.

Intel отозвала прогноз на 2020 г. ввиду неясных перспектив на
потребительском, автомобильном и корпоративном рынках. Компания
также отмечает рост расходов на выпуск процессоров Tiger Lake и Ice Lake.

С момента повышения нашей целевой цены до $52 в середине марта
котировки компании выросли на 13%, но, на наш взгляд, все еще остаются
привлекательными.

На данный момент матрица оценки бумаг снизилась из-за ухудшения
макроконъюнктуры, однако акции компании торгуются с существенным
дисконтом к нашей расчетной справедливой стоимости ($84-86). Мы
подтверждаем наши средне- и долгосрочную рекомендации «ПОКУПАТЬ»
по бумаге с целевой ценой на 12 месяцев на уровне $65.

Обычно Intel занижает прогнозы, и результаты компании превосходят
ожидания, а сегмент ПК демонстрирует уверенную динамику на фоне
обновления пользователями домашних сетей из-за необходимости
работать дома. Однако компания придерживается осторожных
ориентиров в отношении бизнеса дата-центров, учитывая влияние
пандемии COVID ? 19 на макроэкономику.

Intel 24 марта объявила о приостановке программы выкупа акций из-за
COVID ? 19. Компания посчитала этот шаг разумным (хотя и
консервативным), учитывая низкую прогнозируемость сроков и масштабов
пандемии. Intel удалось сохранить свои заводы открытыми по всему миру,
«обеспечивая при этом охрану здоровья и безопасность сотрудников...».

Техническая оценка

Хотя «индекс страха» VIX сейчас далек от своих максимумов, его значение
остается высоким – 35.9. На фондовом рынке по-прежнему наблюдается
высокая волатильность, поскольку обнадеживающие новости о доступности
тестирования на коронавирус и постепенный выход экономики США из
карантинного режима перемежаются с действительно ужасающими
экономическими данными.

Тем не менее рынок акций впервые с середины февраля вошел в нечто
похожее на диапазон консолидации. После падения в период с 20 февраля по
23 марта индекс S&P 500 начал долгий подъем вплоть до достижения 17
апреля нынешнего максимума восстановления на отметке 2 875. Ранее,
7 апреля рынок достиг области рядом с уровнем 2 740, и с этого момента
индекс торговался в диапазоне 2 870-2 740 (после пика снова вошел в данный
диапазон 21 апреля).

В прошедшую пятницу мы отметили, что 10-дневный коэффициент изменения
индекса S&P 500 на уровне 1.7% – это самый «ровный» показатель за
последние несколько недель. Коэффициент изменения индекса за день (DRC)
также перешел в зоне «спокойных» значений, но только по сравнению с
мартом.

Мы вычисляем DRC, возводя в квадрат доходности актива за день и усредняя
квадратные корни (чтобы устранить эффекты самокомпенсации дней роста и
падения) за определенный период. Для сравнения, в последние DRC индекса
S&P 500 был невысоким: 0.30% в 2017 г., 0.75% в 2018 г. и 0.58% в 2019 г.

Ежедневно S&P 500 в среднем изменялся на 7.34 пункта в 2017 г., на 20.24
пункта в 2018 г. и на 16.69 пункта в 2019 г.

На данный момент DRC индекса на 2020 г. составляет 2.30%, а среднее
ежедневное изменение S&P 500 – 63.68 пункта. Удивительно, но DRC за 1К20
(2.31% или 64.59 пункта ежедневно) аналогичен показателю за период с
начала 2К20 по настоящий момент (2.26%). Но разница по сравнению с
предыдущим месяцем очевидна.

Январский DRC индекса S&P 500 составлял 0.66%. На фоне повышенной
турбулентности в конце месяца февральский показатель вырос до 1.07%.

Настоящий скачок был зафиксирован в марте – до 5.11%, после чего в апреле
DRC снизился до 2.26%. И в текущей ситуации такое значение указывает на
«спокойный» рынок.

Технический взгляд на бумагу

Twilio
Twilio входит в небольшую группу компаний, котировки которых
продемонстрировали положительную динамику с начала 2020 г. Компания
предоставляет инструменты, позволяющие разработчикам программного
обеспечения встраивать приложения в веб-сайты, что дает возможность
частным пользователя или предприятиям вести бизнес, не покидая сайт этой
компании. Потребность в онлайн-приложениях, облегчающих коммуникацию
и коммерцию никогда не была столь высока, как во время применения мер
самоизоляции, и акции TWLO сильно опередили динамику общего рынка.

Начался год сильным ростом цены акций – с уровней около $100 до
максимумов в области $132-134 в начале февраля. После неудачной попытки
удержаться в районе $127-129 в середине февраля цена акций TWLO упала в
область $72-74. Равно как и бумаги многих компаний технологического
сектора, котировки TWLO достигли минимума цикла в середине прошлого
месяца или примерно за неделю до достижения рыночного минимума 23
марта. В конце марта цена акций TLWO отскочила до $101, а в начале апреля
снова упала до $80, но с тех пор успела вырасти до диапазона в районе $110.

Мы рекомендуем выставлять стоп-лосс ниже простого скользящего среднего
(SMA) за 20 дней на отметке $100 с финальным стопом на уровне 50-дневного
SMA – $96. Мы рекомендуем фиксировать прибыль в том случае, если цена
акций TWLO остановится в районе $113 (зафиксирована в конце февраля).

Если котировки преодолеют этот уровень, наш фундаментальный целевой
уровень на год составит $140.

Microsoft
Если бы бизнес Microsoft оставался таким же, каким он был у истоков,
компания все равно бы справилась с последствиями пандемии, продавая
лишь Windows и Office 365 для пользователей ПК. Однако бизнес Microsoft
сейчас гораздо шире. В частности, компания управляет веб-порталом Azure,
вторым по величине (после AWS) облачным сервисом, работающим по
принципу IaaS (инфраструктура как система). Этот совместный сервис
облегчает проведение встреч в режиме реального времени, а его серверное
программное обеспечение позволяет пользоваться облачным ЦОД. Кроме
того, игровые консоли Xbox популярны как никогда – видеоигры занимают
многих людей, оставшихся дома из-за карантина. Наконец, компания
утверждает, что ее платформа Microsoft Teams лучше, чем Zoom, потому что
интегрируется в стек Office 365.

Бумаги MSFT начали текущий год в области $160, а потом выросли до
исторического максимума в районе $187-189 в середине февраля. Затем цена
акций компании (входят в расчет индекса Dow) отступила до минимума на
$135 по состоянию на 23 марта на фоне общего падения рынка. С этого
момента торги по акциям MSFT отличались высокой волатильностью –
17 апреля котировки достигли $179 лишь для того, чтобы потом
консолидироваться в районе $175.

Мы рекомендуем выставлять стоп-лосс ниже 20-дневного SMA на $166 с
финальным стопом на 50-дневном SMA – $162. Фиксировать прибыль мы
рекомендуем на уровнях в области $185 (зафиксированы в середине
февраля).

Предыдущие аналитические обзоры можно прочитать по ссылке

Argus Research, BCS Global Markets