Иностранные валюты стремительно падают по отношению к рублю с начала марта. Однако рано или поздно основное движение заканчивается. Посмотрим, кто в приоритете на отскок — доллар США, евро или китайский юань.

Право выбора

Российский рубль, рухнув к 10 марта на исторические минимумы на волне геополитического обострения, сначала отбил все потери февраля, а затем укрепился до значений 4-летней давности по доллару и юаню и 7-летних по евро. В итоге менее чем за 3 месяца рубль отыграл у доллара 53%, евро просел на 55% от пика, а потери юаня — 62%.

Идет 11-ая неделя безостановочного укрепления нацвалюты России на фоне все еще высокого экспорта, подавленного импорта, отмены бюджетного правила и валютных барьеров как со стороны Запада, так и российских финансовых властей.

Оценим фундаментальные характеристики доллара, евро и юаня и выразим мнение о тех инструментах, что имеют более явный потенциал на предполагаемом отскоке валютных пар.

Доллар

20 мая доллар приблизился к минимальным значениям весны 2018 г., у 57 руб. Оперативные оценки исторической волатильности показали, что вероятность краткосрочного падения в принципе исчерпана. Планка первого расширения по риску — 56,5 руб., а второго, где вероятность снижения USD/RUB ниже 54,3, и вовсе составляет 1%. Пока пределы удерживаются, а значит шанс на проторговку с последующим выходом доллара из затяжного пике все же есть.

В структуре торгового баланса и резервов России значимость доллара резко упала. Основной вес сейчас приходится на евро и китайский юань, поэтому чувствительность этих валют более высокая. Исторически доллар выступает излюбленным инструментом избегания риска, что обеспечивает пусть относительную, но поддержку. К тому же доллар на мировой валютной арене вне конкуренции на фоне жесткости ФРС США.

С течением времени и углублением доллара на новые минимумы нарастает вероятность формирования базы для отскока USD/RUB. В качестве аргументов рассматриваются снижение экспортных потоков, замещение выбывших импортных рынков товаров и услуг, монетарное смягчение ЦБ. При этом покупка доллара в рамках бюджетного правила поставлена на паузу. Но подвижки по нормативу 80% для экспортеров вероятны.

По совокупности факторов, а также учитывая технический аспект инструмента, в ближайшие месяцы не исключается отскок доллара в направлении 70 руб. До конца года мы вполне можем увидеть в моменте и превышение данной планки, что пока говорит о ходе вверх в 20%+ от текущих значений пары USD/RUB.

Евро

Европейская валюта относительно мировых тенденций в принципе смотрится слабо — падение с начала года пары EUR/USD приблизилось к 10%. И, по нашим оценкам, это не предел. Что касается евро к рублю, то здесь мы вновь возвращаемся к торговле — внешние отношения экспортера и импортера долгие годы обеспечивали Россию технологиями. Взамен ЕС получал относительно дешевое сырье, что снижало затраты и повышало конкурентоспособность стран еврозоны в мире.

Теперь европейские страны — одни из зачинщиков санкционного давления, что уже приводит к падению их торгового баланса и даже дефициту на протяжении 4 месяцев. Не стоит забывать и про перевод европейских партнеров на «газ за рубли». Добавим сюда и фактор инертности ЕЦБ по ставкам фондирования: там они до сих пор нулевые.

Взвешивая глобальные тенденции на паритет EUR и USD, двусторонние сложные отношения Россия-ЕС, в ситуации, когда наступит долгожданный отскок инвалют, оцениваем более слабый темп восстановления именно для евро. Движение от локальных минимумов может не превысить и 20%.

Юань

Самый сильный взлет пары CNY/RUB на волне эмоциональных покупок — около +100% с начала года до 10 марта; самое мощное падение китайского юаня относительно рубля — почти минус 2/3 от стоимости пары в период с 10 марта к 20 мая. Казалось бы, переориентация России с Запада на Восток должна привести к более выгодным позициям для нацвалюты Поднебесной. А рост биржевых объемов торгов валютой КНР на Мосбирже при общей стагнации валютной секции подчеркивал расширение интереса инвесторов и спекулянтов. Но есть нюансы.

Да, оборот двустороннего сотрудничества Москвы и Пекина растет. Тем не менее Китай отмечает резкое падение закупки товаров из Европы, которые по торговым путям возвращались в Россию уже под маркой европейской продукции.

Сильное падение юаня вызвано и ослаблением нацвалюты КНР к доллару США. Потери за 2 месяца превысили 8% на фоне замедления экономики, мягкости китайского ЦБ, локдаунов и энергокризиса.

В качестве ближайшего ориентира укрепления юаня против рубля может быть планка в 10. Если импорт в Россию из КНР все же стабилизируется, а резкий скачок показателей экспорта из России в Китай скорректируется, в перспективе года нельзя исключать и возвращение парой CNY/RUB уровня 12, что предполагает до 35% вверх от текущих значений.

Выводы

На среднесрочном горизонте наиболее выигрышно смотрится доллар США — у него максимальный потенциал восстановления по мере общего отскока иностранных валют. Отскок по евро видится более сдержанным. А вот китайский юань на фоне внутренних проблем может пока ограничиться подъемом от 4-летних минимумов лишь к 10, что менее 15% от текущих. Зато на длительной дистанции расширение связей КНР–РФ благоволит нацвалюте Поднебесной.

Немаловажный аспект при работе с валютой — ее применимость. Сама по себе валюта — это не инвестиционный актив, а лишь платежный инструмент за актив. Помимо валютных вкладов, инструментов под евро и юань не так много, как долларовых.

Напомним, сегодня Мосбиржа после длительного простоя возобновила торги биржевыми фондами на иностранные активы.

БКС Мир инвестиций