ЛОНДОН (Рейтер) - Долговые рынки только что прошли важную веху - доходность государственных облигаций Германии впервые за почти три года превысила 0%. Возможно, это значит, что Европа возвращается к более нормальным условиям заимствования. Отрицательная доходность немецких государственных облигаций, эталона для еврозоны, явилась результатом агрессивной скупки бондов Европейским центральным банком, направленной на повышение инфляции, которую никак не удавалось привести к целевому показателю. Вот почему рост доходности Bunds в среду до 0,025% столь значим. "Это убедительно доказывает, что доходность идет вверх и что эра "ниже, и дольше" осталась позади", — сказал старший стратег ING Антуан Буве. 1/ ПРОБУЖДЕНИЕ ИНФЛЯЦИИ Инфляция в еврозоне достигла рекордных уровней в 5%, что намного выше целевого показателя ЕЦБ в 2%, а экономика восстанавливается после пандемии COVID-19, поэтому сверхнизкая доходность больше не выглядит оправданной. Данные в среду показали, что инфляция в Великобритании достигла пика почти 30 лет, подтверждая, что рост цен повсюду оказывается устойчивым. Доходность немецких облигаций выросла на 40 базисных пунктов только за последний месяц, что сильно отличается от условий 2016 года, когда ЕЦБ расширил программу скупки бондов в рамках борьбы с дефляцией, что привело к тому, что доходность тогда впервые опустилась ниже 0%. 2/ ДАВНИЙ ДРУГ Одним из факторов, повышающих стоимость заимствований в Германии, является доходность казначейских облигаций США. Она выросла в ожидании, что Федеральная резервная система может приступить к повышению процентных ставок в марте и даже рассмотреть возможность сокращения объема активов на балансе, превысившего $8 миллиардов. Срок действия программы экстренной скупки активов ЕЦБ на сумму 1,85 триллиона евро для борьбы с эффектами пандемии истекает в марте, и денежные рынки рассчитывают на два повышения ставок в блоке до конца года. Однако ЕЦБ настаивает на том, что к концу этого года рост цен замедлится сам по себе. ЕЦБ сохранит свое присутствие на долговых рынках, но впервые с 2019 года чистое предложение облигаций, выпускаемых правительствами еврозоны, в этом году должно превысить объем скупки ЕЦБ. 3/ ОХОТНИКИ ЗА ДОХОДНОСТЬЮ Низкая доходность долговых бумаг Германии и других эмитентов с высоким рейтингом уже давно подталкивает инвесторов к тому, чтобы перебежать в более рискованные активы, таких как акции, облигации с "мусорным" рейтингом и долговые обязательства стран, обремененных более крупным долгом - например, Италии. Облигации с нулевой доходностью не изменят картину моментально, но дальнейший рост может снизить привлекательность рисковых активов. Ужесточение политики уже приводит к росту премии за риск для стран Южной Европы с крупной задолженностью, а также для компаний. Однако многие утверждают, что поскольку доходность с поправкой на инфляцию все еще остается отрицательной, инвесторы будут продолжать гоняться за более рискованными активами. Это объясняет, почему акции близки к рекордным максимумам даже при растущей доходности госдолга. "В условиях постепенной, упорядоченной распродажи на фоне улучшения макроэкономических показателей и положительного фона рисков я не думаю, что это такая уж серьезная проблема", — говорит стратег UBS Рохан Кханна. 4/ ПУЛ ОБЛИГАЦИЙ С ОТРИЦАТЕЛЬНОЙ ДОХОДНОСТЬЮ СОКРАЩАЕТСЯ Объем непогашенного госдолга Германии составляет почти $2 триллиона, при этом на 10-летние облигации приходится около 40% выпуска. Таким образом, положительная доходность резко сократит пул облигаций с отрицательной доходностью. Объем глобальных долговых активов с отрицательной доходностью на конец 2020 года составил $18 триллионов, согласно индексу Bloomberg. Теперь этот показатель сократился примерно до $9 триллионов. Отрицательные ставки означают, что инвесторы платят эмитентам за владение их долгом. Это хорошая новость для правительств, но не для банков и инвесторов, таких как пенсионные фонды, которым нужна более высокая доходность для покрытия долгосрочных обязательств. "Это определенно будет отмечено как шаг к более нормальной среде", — сказал Антонио Кавареро, глава отдела инвестиций Generali Insurance Asset Management. 5/ А ЧТО ДАЛЬШЕ?

Это не смена парадигмы — большинство инвестиционных банков по-прежнему ожидают, что доходность Bunds будет находится вблизи 0% или несильно превышать нулевой порог к концу 2022 года. Согласно оценкам ЕЦБ, инфляция в среднем составит 3,2% в этом году и опустится ниже целевых 2% в 2023 году. Это может означать, что центральный банк еврозоны, в отличие от своих американских или британских коллег, не будет повышать ставки в ближайшее время. (Дхара Ранасингхе и Йорюк Бахчели, перевод Ольги Девятияровой при участии Анны Бахтиной. Редактор Анна Козлова)