ЛОНДОН (Рейтер) - Когда на рынке наблюдается повышенная волатильность, инвесторы устремляются в доллар, как показала прошлая неделя. Опасения по поводу возможного дефолта крупного китайского девелопера Evergrande - а также по поводу последствий такого дефолта для других застройщиков, рынков высокодоходных облигаций и банков - привели к резкому падению фондовых рынков по всему миру. Такая ситуация привела к притоку средств в ряд защитных активов, и доллар США оказался в их числе. Коррекция на рынке акций не стала неожиданностью - например, респонденты недавнего опроса среди клиентов Deutsche Bank (DE:DBKGn) в среднем ожидали коррекции на 5-10% до конца года. Просадка глобального индекса акций MSCI с последнего пика почти достигла 5% в понедельник. Проблемы китайского рынка недвижимости далеки от разрешения, а индекс волатильности повысился до многомесячного максимума. Доллар показал впечатляющую динамику в качестве защитного актива - долларовый индекс за последнюю неделю вырос более чем на 0,5%. Более того, американская валюта укрепилась почти на 1% относительно другого актива "надежной гавани", золота, выросла более чем на 1,4% в паре с фунтом стерлингов и подскочила почти на 7% к биткоину. Другие надежные активы, такие как японская иена и швейцарский франк, показали схожую или опережающую динамику за последние семь дней, но доллар явно привлекателен для инвесторов сам по себе. И дело не только в стрессе. В среду состоится еще одно важное событие, которое может стать позитивным фактором для американской валюты - очередное заседание Федрезерва. Некоторые валютные стратеги считают, что доллар оказался в необычной ситуации, когда он получает поддержку сразу с двух сторон. Пол Мегьези из JPMorgan и его команда считают, что это две стороны модели, известной как "улыбка доллара". "Улыбкой доллара" принято называть тот факт, что доллар выигрывает как в случае экстремальных шоков и напряженности, поскольку компании со значительной задолженностью в американской валюте запасаются долларовой ликвидностью, так и в периоды быстрого роста мировой экономики и спроса на рисковые активы, так как тогда американские акции растут опережающими темпами и ставки в США повышаются. Хуже всего доллар себя чувствует между этими двумя крайностями. Эта "улыбка" сейчас растянулась, что называется, от уха до уха. С левого края аналитики JPMorgan видят растущие опасения, что темпы глобального роста достигли пика и скоро начнут замедляться, что денежно-кредитные стимулы будут сворачиваться, что фондовые рынки переоценены, и что риски, связанные с маловероятными экстремальными событиями как в плане геополитики, так и в связи с Китаем, накапливаются. В правом углу "улыбки доллара" - Федрезерв и ожидания, что руководство может подать сигнал о намерении начать повышать ставку с конца следующего года - и обеспечить до шести повышений к концу 2024 года. РЕАЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ Иногда инвесторы игнорируют поддержку, которую оказывают ставки курсу доллара, обращая внимание лишь на номинальную доходность гособлигаций США. Однако зачастую лучшим индикатором для доллара являются относительные реальные, или скорректированные с учетом инфляции, ставки американских бондов в сравнении с облигациями других крупнейших экономик и регионов. Так, разница между реальной доходностью двухлетних бондов США и Германии была отрицательной большую часть этого года, но в прошлом месяце показатель вышел в плюс, а на этой неделе достиг максимума с июня 2020 года. Аналогичный индикатор для десятилетних облигаций двух стран также находится на пике с апреля. Такой подход оправдан для тех, кто считает определяющими факторами для валют инфляционные ожидания и потенциал к росту. При прочих равных, ужесточение денежно-кредитной политики сейчас будет означать снижение инфляционных ожиданий, меньшую эрозию стоимости валюты со временем и более высокий курс. С другой стороны, эти факторы нужно сравнивать с ожиданиями роста и инфляции в Европе или Японии.

Мэтью Хорнбах из Morgan Stanley (NYSE:MS) и его коллеги также считают, что доллар продолжит укрепляться за счет ожиданий повышения реальных ставок. Аналитики полагают, что предстоящее заседание Федрезерва может стать очень важным событием. "Сентябрьское заседание FOMC может стать ключевым катализатором роста (реальной) доходности в США, что, как мы ожидаем, окажет широкую поддержку доллару", - говорится в записке аналитиков Morgan Stanley. (Майк Долан является рыночным аналитиком Рейтер и выражает собственное мнение. Перевел Владимир Садыков. Редактор Марина Боброва)