В последние дни на российском рынке акций наблюдалась вторая волна распродаж. После внушительного отскока после мартовского обвала инициатива вновь перешла на сторону продавцов. Причем падение нашего рынка началось до того, как возобновились распродажи на американских и европейских площадках. Индекс S&P 500 снижался лишь в последние пару сессий, а индекс МосБиржи падает вторую неделю.

Сегодня ситуация вновь начинает меняться. Спрос наблюдается во многих голубых фишках, включая нефтяные бумаги. В среду индекс МосБиржи прибавляет более 3%, что весьма неожиданно, учитывая ситуацию на рынке нефти.

Главным фактором давления на наш рынок в последние дни оставалось падение котировок нефти. В понедельник мы наблюдали за историческим событием, которого еще никогда не было. Цена фючерсов WTI перед экспирацией ушла ниже нуля.

Ключевой проблемой отрасли и причиной обвала котировок является недостаток свободных хранилищ, о чем мы уже много раз писали. Кроме того, добавляется психологический фактор. Спуск в отрицательную область фьючерсов WTI создал прецедент, которого испугались трейдеры. Многие участники захотели выйти, чтобы не брать на себя риски повторения ситуации. В той или иной степени, падение происходило по всей кривой фьючерсов на нефть, но ближние, естественно, падали быстрее.

Впрочем, все уже заметили, что российский рынок выглядит крайне устойчиво при текущих ценах на сырье. Мощной девальвации рубля также не наблюдается. Во многом причина в том, что рынки живут ожиданиями.

Инвесторы ориентируются на сценарий, предполагающий скорое прохождение пика заболеваемости в мире и поэтапное снятие ограничительных мер уже во второй половине мая. Это в свою очередь должно проходить параллельно со снижением предложения нефти из-за сделки ОПЕК+ и вынужденного сокращения добычи другими странами. Именно на основе такого прогноза во многом и строится сегодняшняя оценка бумаг.

Любые отклонения от этого сценария могут вызывать существенный рост волатильности и падение котировок. В частности, это может быть связано с продлением ограничительных мер, повторными очагами в разных регионах мира после открытия границ и т.д. Все это среднесрочные риски, которые будут следовать за рынком.

С одной стороны, ситуация с распространением коронавируса постепенно улучшается. В последние дни мы видим, что в мире пройден пик по приросту числа новых заболевших. Это касается как крупнейших европейских стран, так и США. Но с другой стороны, процесс затухания эпидемии происходит медленно. Многие страны не откроют свои границы еще достаточно долго. Снижение ограничений будет происходить поэтапно и растянется на месяцы.

По индексу МосБиржи мы сегодня наблюдаем локальный отскок, однако вряд ли он будет продолжительным. До стабилизации ситуации на рынке нефти переписать предыдущие локальные максимумы около 2700 п. будет непросто. Ближайшая область поддержки расположена в районе 2470 п. В случае спуска ниже этого уровня далее ориентиры сместятся в диапазон 2350–2400 п.

В краткосрочной перспективе ближайшие фьючерсы на нефть могут выглядеть слабо. Сегодняшний отскок, вероятно, является временным явлением. Опережающая динамика акций российских нефтяников в среду также вряд ли будет устойчивой. Нет ожиданий ускорения роста и по бумагам банковского сектора. Лучше рынка могут быть не нефтяные экспортеры (удобрения, металлурги) и ориентированные на внутренний рынок компании с относительно высокими дивидендами (энергетика, телекоммуникации, Мосбиржа).

Но если говорить о перспективах до конца года, то при восстановлении потребления нефтяные цены могут резко вырасти. Текущая ценовая конъюнктура выдавливает слабых участников с высокой себестоимостью, в том числе среди сланцевиков в США. Помимо действий со стороны стран ОПЕК+ мир столкнется с существенным падением производства во всех остальных странах. Вместе с тем отрасль войдет в состояние недоинвестирования, что положительно для динамики цен на долгосрочном горизонте. В базовом сценарии ожидаю возврат нефти Brent в сторону $40–45 к концу года.

Что касается курса USD/RUB, то он весьма скромно реагирует на слабость нефтяного рынка. Доллар поднялся лишь до 77, тогда как предыдущий мартовский пик около 82 был при более высокой цене Brent ($26–29 против текущих $25 по июльскому фьючерсу). А ведь тогда еще не было достигнуто нового соглашения о сокращении добычи странами ОПЕК+, а было состояние ценовой войны.

Как ни странно, но потенциальное снятие ограничительных мер из-за коронавируса может оказать некоторое давление на национальную валюту. Одной из причин сильной динамики рубля в последние недели было падение импорта. Поэтому с открытием границ мы можем столкнуться с отложенным спросом на импорт и, соответственно, иностранную валюту.

Одним из ключевых событий недели станет пятничное заседание ЦБ. На прошлой неделе Эльвира Набиуллина дала четкий сигнал о намерениях Банка России по смягчению денежно-кредитной политики. Рост инфляции не мешает, ведь он будет временным, а дезинфляционные факторы из-за слабого внутреннего спроса преобладают. Вопрос сейчас лишь в том, будет ли снижение ключевой ставки на 0,25% или регулятор решится сразу на шаг в 0,50%.

Мягкая риторика Набиуллиной уже спровоцировала рост российских гособлигаций (снижение доходности к погашению). Индекс ОФЗ (RGBI) практически вернулся на уровни до мартовского обвала. Рынок корпоративных бондов традиционно реагирует с опозданием. Поэтому выпуски надежных эмитентов с высоким рейтингом локально могут быть интересны, так как способны показать положительную динамику.

Если Банк России в пятницу примет решение снизить ключевую ставку сразу на 0,5%, то можно ожидать умеренно позитивную реакцию в бондах. Рубль может просесть, что позитивно для акций экспортеров.

Начать инвестировать

Портфель*

Перейдем к примеру инвестиционного портфеля, который рассматривается в рамках еженедельных обзоров «Тренд недели»:

- С момента публикации прошлого обзора бумаги показали преимущественно негативную динамику вместе с падением всего рынка в целом.

- Доля свободных средств составляет 25%. Новые позиции пока не формируются.

- Свободные средства можно размещать в коротких (до 3 лет) выпусках ликвидных государственных и корпоративных облигациях с высоким кредитным рейтингом.

Текущая структура: