Комментарий дня

Недавно мы увидели, что с технической точки зрения положение
большинства акций в индексе S&P 500 не слишком радужное. Только 20%
бумаг, включенных в расчет индекса, торговались выше уровня скользящего
среднего за 200 дней. Посмотрим, как обстоят дела с другими индексами.

В индексе NASDAQ 100 цена 30% акций превысила уровень 200-дневного
среднего, а в S&P 100 (OEX) доля таких бумаг составляет всего 24%. Когда оба
индекса находились на мартовском минимуме, доля их акций, торгующихся
выше 200-дневного среднего, составляла 10% и ниже. У индексов компаний
с меньшей капитализацией дела обстоят еще хуже: в индексе S&P 400 MidCap
всего 13% акций торгуются выше 200-дневного среднего, а в индексе S&P 600
SmallCap – лишь 12%.

Очевидно, что индексы, взвешенные по рыночной капитализации, могут
расти и без помощи большинства акций, пока растут в цене самые крупные
бумаги. Тем не менее, для сильного, устойчивого «бычьего» рынка нужно,
чтобы техническая картина внутри индексов улучшилась. И, как мы уже
говорили, на это может потребоваться время, несмотря на лихое ралли,
которому мы только что были свидетелями.

С другой стороны, индикаторы широты рынка (отношение растущих в цене
выпусков к дешевеющим бумагам, а также сопоставление объемов растущих
и падающих в цене акций) были очень сильными после того, как рынок
оторвался от минимума 23 марта. Этот фактор наряду с масштабом отката по
основным индексам, а также с индикаторами рыночных настроений
(которые по-прежнему отражают некоторое замешательство), предполагает
снижение вероятности полномасштабного повторного тестирования «дна».

Вместе с тем вероятность некоторых колебаний также не исключается.

Был ли взлет рынка в большей степени обусловлен беспрецедентными
мерами монетарного и бюджетного стимулирования (вливание
ликвидности), а в меньшей степени – вероятностью уверенного
восстановления экономики? Пока сложно сказать. Однако нам известно, что,
в целом было бы неразумно идти против ФРС, Минфина и всей мощи
правительства США.

Взгляд на рынок

Справедливые уровни против неопределенности вокруг EPS
На текущий момент котировки, выраженные динамикой S&P 500, торгуются на
справедливых уровнях. Бенчмарк упал с 3 100 ранее в 2020 г. до 2 800 из-за
прогнозируемого снижения прибыли компаний. Наша модель оценки
фондового рынка учитывает такие факторы, как уровень котировок,
нормализованная прибыль на 5-летнем горизонте (3 прошлых года и 2
прогнозных), ВВП, уровень инфляции, а также доходности казначейских
облигаций и векселей.

Начиная с 1960 г., индекс в среднем торговался на 1.8% выше справедливого
уровня. Применив одно стандартное отклонение к справедливой стоимости с
целью определения типичного диапазона, мы пришли к выводу, что S&P 500
обычно торгуется в коридоре от 14% (недооценен) до 18% (переоценен).

Сейчас рынок находится посередине нормального диапазона. Вместе с тем
отметим, что, скорее всего, ожидания по прибыли компаний и ВВП будут
пересмотрены в сторону понижения по мере прояснения масштаба влияния
коронавируса на экономику и доходы корпораций. Следовательно, эти цифры
можно считать не более чем приблизительным ориентиром.

Мы провели несколько стресс-тестов. Наш справедливый уровень в 2 800
предполагает снижение EPS на 10%. При падении доходов компаний на 25%
справедливый уровень снизится до 2 600. При падении доходов компаний на
30% справедливый уровень снизится до 2 500. Прогноз прибыли станет более
очевиден через несколько недель.

Рекомендуем обратить внимание

Amazon.com (NGS: AMZN) ПОКУПАТЬ
Акции Amazon.com – ключевые в нашем модельном портфеле роста и
институциональном. Компания занимает лидирующее положение на рынке
розничной онлайн-торговли в США и входит в число самых крупных сайтов
онлайн-торговли в мире. Amazon.com также предлагает Amazon Web Services
(AWS) – мировой лидер облачных платформ, работающих по концепции
«инфраструктура как услуга». Учитывая бесспорное лидерство франшизы
компании на рынке, способность выстраивания отношений с вендорами в
розничном сегменте, а также доминирование на рынке и впечатляющие
темпы роста «инфраструктуры как услуги», мы считаем, что Amazon.com на
долгое время останется популярным объектом для инвестирования.

С начала года конъюнктура рынка Amazon.com остается довольно непростой
из-за «коронакризиса». Прежние усилия менеджмента для увеличения базы
продавцов и диверсификации доставки позволят компании относительно
беспрепятственно расти в текущих кризисных условиях.

Обновление рекомендаций

JPMorgan Chase (NYSE: JPM)
Слабые результаты 1К20 из-за резервирования в размере $8.3 млрд
14 апреля JPMorgan Chase опубликовала отчетность за 1К20: EPS составила
$0.78 против $2.65 годом ранее и $1.84 (консенсус-прогноз). Выручка
снизилась на 3% до $28.3 млрд.

На наш взгляд, в 1К20 в большинстве сегментов выручки компании
наблюдалась положительная динамика, несмотря на панику на рынке и
закрытие бизнесов на волне «коронакризиса» в конце квартала. Основным
фактором давления на EPS стало резервирование под возможные потери
по ссудам (РВПС) в размере $8.3 млрд против среднего показателя за
прошлый год в $1.4 млрд, поскольку компания ожидает резкого роста
просроченной задолженности из-за неспособности клиентов выплачивать
кредиты на фоне потери выручки и компенсаций в рамках мер по борьбе с
распространением вируса.

Мы прогнозируем снижение выручки в 2020 г. на 6% и понижаем ожидания
по EPS до $6.37 с $10.88, а также прогноз на 2021 г. до $10.14 с $11.58.

Вместе с тем мы считаем, что у JPMorgan Chase высокая степень
финансовой устойчивости и значительный размер капитала, чтобы
выстоять в кризис. Несмотря на то, что мы понижаем целевую цену до $125
с $152 из-за краткосрочного давления на прибыль, мы полагаем, что
компания сможет начать восстановление в 2021 г.

Мы сохраняем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» по бумагам JPMorgan Chase
(NYSE: JPM) по итогам публикации отчетности за 1К20. Компания также
представила собственный обновленный финансовый прогноз: чистый
процентный доход в размере $55.5 млрд в 2020 г. против прогнозируемых
в рамках февральского Дня инвестора $57 млрд, что было вызвано в
основном снижением процентных ставок. На данный момент мы ожидаем
общий уровень затрат в 2020 г. на уровне $65 млрд.

Несмотря на изменение прогнозов, представленных компанией в рамках
февральского Дня инвестора на фоне изменения конъюнктуры из-за
коронавируса, мы полагаем, что некоторые озвученные тогда темы
остаются актуальными: стабильность прибыли за счет
диверсифицированной модели бизнеса, а также высокий уровень
капитала, который позволит компании выстоять в период спада в
экономике. Менеджмент оставил неизменными среднесрочные цели:
рентабельность основного собственного капитала (ROTCE) на уровне 17%,
соотношение доходов и расходов не менее 55%, а также капитал 1 уровня
– в диапазоне 11.5-12% (по сравнению с 12.4% в 2019 г.).

Мы по-прежнему выделяем JPMorgan Chase среди крупных банков из-за
более высокого потенциала роста кредитного портфеля, сильной
франшизы кредитных карт, а также прогнозируемого наращивания доли на
рынках капитала. На наш взгляд, текущий форвардный мультипликатор
недооценивает стоимость франшизы.

Мы ожидаем давления на выручку в ближайшие кварталы из-за
сокращения объемов кредитования, снижения процентных ставок и числа
выданных кредитных карт, а также уменьшения комиссии за андеррайтинг
и прочих комиссий. Чтобы отразить сложности, с которыми компания
столкнется в ближайшее время из-за коронавируса, мы понижаем прогноз
EPS на 2020 г. до $6.37 с $10.88 и на 2021 г. до $10.14 с $11.58. Мы снижаем
целевую цену до $125 с $152.

Fortune Brands Home & Security (NYSE: FBHS)
Снижаем прогноз EPS на 2020 г.
Fortune Brands Home & Security, производитель товаров для дома и
устройств для обеспечения безопасности, объявил 9 апреля, что собрание
акционеров, запланированное на 29 апреля, пройдет в онлайн-формате из-
за пандемии COVID ? 19. Компания не представила новой информации об
условиях своей деятельности.

Мы снижаем прогноз EPS на 2020 г. до $2.60 с $3.95. Наш новый прогноз
примерно на 28% ниже скорректированной прибыли компании в прошлом
году ($3.60 на акцию).

Мы также устанавливаем прогноз EPS на 2021 г. на уровне $3.65. Мы
ожидаем, что прибыль компании будет расти в течение года.

Мы по-прежнему надеемся, что после того, как эпидемия COVID ? 19 стихнет,
низкие процентные ставки оживят рынок жилья в США. Возможно, что
домашняя изоляция в течение нескольких недель укрепит стремление
потребителей к обладанию привлекательным и комфортным жилищем.

Мы подтверждаем рекомендацию «ДЕРЖАТЬ» по акциям Fortune Brands
Home & Security. Кризис, вызванный пандемией, ведет к экономическому
спаду, росту безработицы и замедлению темпов роста рынка жилья.

Два ближайших конкурента Fortune Brands из покрываемых нами
компаний – Stanley и Masco – уже отозвали свои финансовые прогнозы. Мы
считаем, что спрос на товары и услуги Fortune Brands более цикличен, чем
у Masco. Обе компании имеют бизнес по продаже сантехники, однако
спрос в лакокрасочном бизнесе Masco может быть чуть менее цикличным,
чем в мебельном бизнесе Fortune. Промышленный бизнес Stanley, а также
часть бизнеса по продаже инструментов, может характеризоваться чуть
более цикличным спросом, чем у Fortune Brands. Вместе с тем бизнес в
области устройств безопасности Stanley может обеспечить большую
стабильность.

Мы ожидаем, что Fortune Brands выиграет за счет опытной команды
менеджеров, которая прицельно сосредоточена на эффективном
использовании капитала. Также поддержку компании окажет наличие
актуальных инновационных и лидирующих на рынке продуктов. Несмотря
на то, что в последнее время потребительские расходы сосредоточены в
сегменте продуктов питания и чистящих средств, бизнес компании Stanley
поддерживает то, что магазины по продаже товаров для дома и ремонта
Lowe’s и Home Depot по-прежнему открыты.

Наши прогнозы на период после эпидемии основаны на трех
потенциальных факторах: (1) продолжающееся восстановление в сфере
жилищного строительства, ремонта и реконструкции, обусловленное
низким уровнем запаса домов для продажи, устойчивой экономикой и
положительными демографическими тенденциями; (2) сильные позиции
компании в сфере инноваций; (3) способность компании повышать
доходность для акционеров за счет целевых приобретений, выхода на
международные рынки, а также постоянного выкупа акций и дивидендных
выплат.

Wells Fargo (NYSE: WFC)
Результаты за 1К20 под давлением из-за резерва под COVID ? 19
Wells Fargo 14 апреля представила результаты за 1К20 – скорректированная
прибыль на акцию составила $0.01, что ниже уровня прошлого года ($1.20) и
консенсус-прогноза ($0.33).

Доходы сократились на 18% из-за снижения чистого процентного дохода и
чистого убытка в сегменте ценных бумаг. Прибыль оказалась под давлением
ввиду резкого роста резервов под потери ($4.0 млрд против $845 млн годом
ранее) в ожидании просрочки по кредитам из-за ситуации с COVID ? 19.

Мы считаем, что новый глава компании Чарльз Скарф сохранит фокус на
регуляторных вопросах, сдерживающих рост, а также на восстановлении
доверия к корпоративной культуре Wells Fargo в области продаж.

Мы понижаем целевую цену по акциям Wells Fargo до $40 с $60 из-за
краткосрочных трудностей с доходами и кредитных издержек, связанных с
COVID ? 19. Мы ожидаем существенного улучшения динамики финпоказателей
в 2021 г. по мере восстановления доходов и нормализации расходов по
кредитам.

Мы подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» по бумагам компании после
публикации результатов за 1К20.

Акции Wells Fargo торгуются с повышенным P/E, учитывая сокращение
прибыли на фоне проблем с доходами и кредитными издержками из-за
коронавируса. Тем не менее мы ожидаем восстановления выручки в 2021 г. и
отмечаем потенциал сильного роста котировок в случае снятия регуляторного
ограничения на рост активов. Наша целевая цена ($40) предполагает
мультипликатор 11.5х EPS 2021’e – вблизи исторического среднего.

Valero Energy (NYSE: VLO)
Подтверждаем «ПОКУПАТЬ» по бумагам лучшей компании в
отрасли
13 апреля Valero озвучила прогноз по выручке за 1К20 на уровне $20.100-
22.200 млрд, что выше ожидаемых нами $17.853 млрд и консенсусных
$18.640 млрд.

На фоне снижения спроса на продукты нефтепереработки Valero сократила
объемы на большинстве НПЗ и ограничила производство бензина и
авиатоплива.

Мы понижаем прогноз EPS на 2020 г. до $1.37 с $9.21 из-за влияния
пандемии и понижения нашего прогноза выручки за год. Консенсус
составляет $1.48. Мы ожидаем понижения консенсуса по мере пересмотра
аналитиками собственных прогнозов.

Также мы понижаем прогноз EPS на 2021 г. до $4.85 с $10.13, что отражает
эффект от коронавируса и наши ожидания, что процесс восстановления
объемов будет медленным (хотя будет лучше, чем в 2020 г.). Консенсус на
2021 г. составляет $5.38.

Мы подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» по бумагам Valero Energy
(NYSE: VLO), но снижаем целевую цену до $61 с $110 из-за влияния падения
нефтяных котировок и пандемии коронавируса.

На наш взгляд, в текущей конъюнктуре будут особенно значимыми
сильные балансовые показатели компании и ее положение на кривой
затрат. Мы позитивно смотрим на нефтеперерабатывающие и сбытовые
компании, которые могут пережить предположительно длительный
период низких цен на нефть. На наш взгляд, Valero Energy – одна из таких
компаний, выигрывающая от своего размера, масштаба операционной
деятельности и диверсифицированного бизнес-портфеля, включающего
нефтепереработку, транспортировку, нефтехимию и сбыт, а также
производство специальных продуктов. Такая диверсификация оказалась
важной для компаний при различных уровнях цен на нефть за последние
несколько лет и, несмотря на колебания маржи переработки, мы полагаем,
что поток денежных средств компании менее подвержен волатильности,
чем у большинства игроков рынка, занимающихся исключительно
нефтепереработкой. Компания также на протяжении долго времени
возвращает излишки денежных средств акционерам в форме дивидендов
и обратных выкупов.

Техническая оценка

В текущем году отдельные акции демонстрируют более выраженную
динамику, чем основные индексы. Разброс доходности среди бумаг в составе
индекса S&P 500 может быть самым широким за всю историю или по крайней
мере находится вблизи максимального значения.

Хорошая новость заключается в том, что с начала года 30 бумаг, входящих в
расчет индекса S&P 500, выросли как минимум на 10%. Плохая новость – 226
бумаг (почти половина всех акций индекса) по-прежнему демонстрируют
снижение по меньшей мере на 20%, несмотря на ралли самого индекса
(+27%), а также принимая во внимание, что по сравнению с прошлым годом
S&P 500 потерял всего около 12%. Кроме того, есть еще около 139 бумаг (более
одной четвертой части индекса), которые с начала года просели не менее чем
на 30%. В то же время доходность бумаг в индексе варьируется от ? 80% (NCLH)
до +40% (REGN). Для нас такой разброс доходности необычен, если не
учитывать крайне волатильные ETF развивающихся рынков.
25 выпусков, продемонстрировавших худшую динамику с начала года,
оказались сконцентрированы в нескольких секторах, а также в ряде
подотраслей. Тройка «антилидеров» относится к сектору потребительских
товаров цикличного спроса, а именно к сектору рекреационных услуг
(круизные компании). К энергетическому сектору относятся 12 бумаг из
«худших» 25 – в основном это нефтедобывающие и нефтесервисные
компании. В группе отстающих также оказались четыре компании
промышленного сектора, три из которых относятся к авиационной отрасли.

Группа «лидеров» этого года чуть более разнообразна, чем перечень
«аутсайдеров». Из 25 выпусков, продемонстрировавших лучшую динамику с
начала года, 5 относятся к сектору здравоохранения (четыре компании
работают в сфере биотехнологий). Кроме того, в группу «лучших» входят
четыре компании технологического сектора, два разработчика ПО и два
производителя полупроводников. Удивительно, но сюда попали четыре
компании сектора недвижимости. Из сектора услуг связи в группу лидеров
попали три эмитента, два из которых оказывают интернет-услуги.

Технический взгляд на бумагу

Eli Lilly
Eli Lilly – фармацевтическая компания, специализирующаяся на выпуске
препаратов против боли, а также для лечения диабета и рака. Компания
сообщила об уверенном росте продаж на 10% в 4К19. Исключением стал
препарат Cialis, утративший маркетинговую эксклюзивность, а также ряд
более старых продуктов. Мы ожидаем, что рост выручки Eli Lilly обеспечат
препараты, выпуск которых начался в последние годы, наряду с новейшими
лекарствами, одобренными в течение последних 12 месяцев.

Мы вновь обратили внимание на котировки LLY (после нашей последней
рекомендации 8 апреля), когда цена акций компании достигла $141.88. Во
вторник бумага достигла исторического максимума после восьминедельной
«бычьей» консолидации. Во время формирования базы акции
протестировали уровень 200-дневного скользящего среднего, а потом резко
отскочили от этой отметки – «бычий» сигнал. Сейчас большинство бумаг
торгуются ниже уровня 50- и 200-дневных средних, но LLY не входит в их число.

Исходя из размера консолидации, цена акций может размеренно двигаться к
области $175-180. Согласно информации Investors.com, у компании очень
высокие рейтинги Composite, Relative Strength (RS), Group RS и EPS.

Уровень поддержки на графике расположен на отметке $138, мы
рекомендуем выставлять стоп-лосс чуть ниже этого уровня и фиксировать
прибыль в районе $175+.

Biogen
Biogen – биотехнологическая компания, которая специализируется на трех
областях терапевтической медицины: рассеянный склероз, спинальная
мышечная атрофия и неврология. Менеджмент компании обнародовал
новый прогноз на 2020 г., согласно которому выручка ожидается в диапазоне
$14.0-14.3 млрд, а EPS (не по US GAAP) – в диапазоне $31.50-33.50.

В течение более шести лет котировкам BIIB не удавалось добиться какого-либо
прогресса, но вот, наконец, динамика несколько оживилась. Бумаги
продемонстрировали рост, оттолкнувшись от семимесячной базы в октябре на
квартальных результатах лучше ожиданий. Потом акции торговались в
боковике в течение еще 3.5 месяцев, после чего снова начали расти. Оба
прорыва характеризовались очень высоким объемом торгов. После
последнего прорыва (5 февраля) цена акций упала к уровню 200-дневного
среднего на фоне общего снижения рынка. За последние недели котировки
BIIB осуществили резкий отскок и сейчас приближаются к недавним
максимумам. По данным Investors.com, у компании высокие рейтинги
Composite, Relative Strength (RS), Group RS, EPS и Accumulation.

Поддержка расположена на уровне 50-дневного скользящего среднего ($312),
мы рекомендуем выставлять стоп-лосс чуть ниже этого уровня и фиксировать
прибыль в районе $375.

Предыдущие аналитические обзоры можно прочитать по ссылке

Argus Research, BCS Global Markets