Риск рецессии из-за COVID ? 19

В свете приближающейся рецессии в России прогнозы чистой прибыли на 2020 г. будут ухудшены на 54%, что скажется и на 2021 г. Мы анализируем влияние на сектора и бумаги, а также приводим фундаментально обоснованные торговые диапазоны на горизонте 3-6 месяцев, 1 года и далее.

Закладываем в модели падение ВВП на 2.7% в 2020 г. при Brent $39/барр.

   2020 г. – ухудшение прогнозов чист. прибыли на 54%, EBITDA в $ – на 38%

   2021 г. – чистая прибыль ? 45%, EBITDA в $ ? 32%

2020E скорр. P/E 8.7x – на 30% выше среднего за 5 лет, максимум за 4 года

Консенсус еще не отреагировал – ждем ухудшения прогнозов

   Экспортеры под давлением: нефтегаз, за ним следуют металлурги

3-6 мес.: ПОКУПАТЬ РТС ниже 750, ПРОДАВАТЬ – выше 970; лучший потенциал роста (ПОКУПАТЬ/ДЕРЖАТЬ):

  IRAO, MOEX, MMK, PHOR, TATN, SBER, FEES, GAZP, SNGS, UPRO, NVTK, ALRS

  Другие бумаги в индексе пока не привлекательны

1 год и далее: ПОКУПАТЬ, таргет по РТС 1 380 – долгосрочный потенциал:

  Внутренние истории: IRAO, FEES, SBER, MOEX, LSRG, UPRO, DSKY, MTSS

  Экспортеры: ROSN, GAZP, NVTK, PHOR, LKOH, TRNFP, MMK, TATN, SVST, SNGS

Рецессия масштаба МФК/депрессия опустит РТС ниже 500

Рецессия: впереди снижение прибыли и усиление рисков. Мы внесли в модели прогноз падения ВВП России на 2.7% в 2020 г. при средней цене Brent $39/барр., а также учли высокие риски и волатильность, которые будут сопровождать приближающуюся рецессию. На данный момент мы ожидаем, что агрегированная долларовая EBITDA бумаг в составе РТС (без банков) окажется на 38% ниже нашего предыдущего прогноза. Агрегированная чистая прибыль будет на 54% ниже старого прогноза. Убытки, понесенные в 2020 г., скажутся и на 2021 г. Прогноз агрегированной EBITDA (без банков) на следующий год на 32% ниже предыдущего. Таким образом, текущий мультипликатор P/E (скорр.) российского рынка выглядит не таким уж низким – 8.6x, что на 30% превышает среднее значение за 5 лет (6.8x), учитывая ухудшение ожиданий по чистой прибыли на 54%, – фактически самое высокое значение за последние 4 года.

Самое заметное ухудшение прогнозов у тяжеловесов, консенсус еще не отреагировал. Пересмотр финансовых прогнозов на 2020 г. на уровне секторов дает ясное представление о том, какие сектора пострадают от экономического спада в большей или меньшей степени. Мы видим наибольший негатив для нефтегазовых компаний, за ними следуют банки и медиакомпании с высокой зависимостью от состояния экономики, при этом мы улучшили оценки для PHOR и сегмента драгметаллов. Мы также отмечаем, что консенсус даже не начал отражать наступление новой эры с распадом сделки ОПЕК+ и распространением коронавируса, и ожидаем, что больше всего пострадает естественно нефтегаз.

 V-образная рецессия: на горизонте 3-6 месяцев ПОКУПАТЬ РТС ниже 750, ПРОДАВАТЬ – выше 970. В период рецессии наблюдается рост волатильности и чрезвычайно мощные краткосрочные ралли на «медвежьем» рынке. Мы считаем диапазон 750-970 зоной «ДЕРЖАТЬ», при этом середина диапазона (860) служит точкой для фиксации прибыли. Мы рекомендуем «ПОКУПАТЬ» рынок ниже отметки 750 и «ПРОДАВАТЬ» – выше 970.

Горизонт 1 год и далее: ПОКУПАТЬ, цель по РТС 1 380 – существенный долгосрочный потенциал. Когда экономика пройдет самую низкую точку спада (предположительно, в конце лета 2020 г.), инвесторы начнут закладывать в цены восстановление экономики. Значение требуемой ERP должно вернуться на наш базовый уровень 7%, что соответствует цели по РТС на 12 мес. 1 380 пунктов. Этот показатель будет отражать понесенный экономический ущерб от рецессии. Индекс РТС может опуститься ниже 500, если рецессия перейдет в рецессию/депрессию, сравнимую или превосходящую по масштабам МФК.