Валютный рынок нарушил шаткое равновесие, в котором он пребывал последние недели. Доллар вышел за пределы коридора 110–120 и пока держит путь вниз. Рассмотрим две базовые стратегии, которые доступные любому инвестору.

Почему фьючерс, а не просто валюта

Сегодня мы имеем уникальных ситуацию, когда валютный рынок наполовину закрыт (введена комиссия 12% за покупку), и при этом доллар находится вблизи исторических максимумов по отношению к рублю.

Из-за этого образовалось сразу несколько не совпадающих валютных курсов: биржевой и официальный (самые низкие), межбанковский (он бывает выше примерно на те же 12%) и теневой (где люди продают валюту с рук, назначая встречи через мессенджеры).

 

В этой нестандартной ситуации нормально оперировать валютой напрямую невозможно, и заработать на ней становится сложнее. Входить рублями в доллары на всю сумму довольно рискованно, а продавать валюту за рубли может оказаться невыгодно в перспективе.

Фьючерсы по своей природе устроены так, что они компенсируют эти риски и недостатки. Для условной покупки 1000 у.е. достаточно 17 тыс. рублей (сумма гарантийного обеспечения на счете), остальное можно просто разместить на вкладе, а чем мы писали ранее. Комиссия с такой сделки составит около 2 рублей (биржевой сбор). Сегодня это самый дешевый способ купить или продать валюту.

Но есть и еще одно важное свойство фьючерса: он включает в себя премию в виде разницы ставок в РФ и США. За сам факт удержания позиции покупатель платит (а продавец получает) около 20% годовых. Как это работает, покажем на двух примерах: когда мы ставим на рост или на падение доллара в этом году.

Как заработать на росте доллара

Для начала приведем пример с ростом валюты. В пользу удорожания доллара можно назвать несколько факторов. Это не гарантированные, но вполне возможные сценарии:

- массовый отток нерезидентов после открытия биржи и, как следствие, вторая волна спроса на валюту;

- снижение валютной выручки экспортеров из-за проблем с логистикой и платежами, что приведет к падению притока долларов и евро в страну;

- двузначный рост инфляции в РФ на фоне вынужденной эмиссии для поддержания банков, госкомпаний и бюджетных организаций.

Для оценки последствий возьмем четыре фьючерса, которые исполняются в июне, сентябре, декабре и марте по их сегодняшней цене. Их можно продать и досрочно, но для наглядности представим, что мы их держим до экспирации.

В цене каждого заложена та самая форвардная премия: около 5% в июньском (три месяца удержания по ставке 20% годовых), 10% в сентябрьском (полгода), 15% в декабрьском (три квартала) и 20% в мартовском (исполняется ровно через год).

Далее берем четыре сценария, которые покажут, сколько можно заработать на росте доллара в каждом случае: если он будет стоить 110 рублей через три месяца, полгода, три квартала или год, если он будет стоить 140 рублей, 170 рублей или 200 — всего 16 сценариев.

 

В итоге мы увидим следующее. При сегодняшнем курсе доллара чуть ниже 110, если он таким и останется мы, разумеется, не сможем заработать в рублях и даже потеряем — до 18%. Чтобы полностью компенсировать премию, нам надо увидеть рост доллара хотя бы 5% за квартал и до 20% за год.

Лучший результат, как следует из таблицы, мы получим при сценарии, когда доллар будет стоить 200 летом, то есть вырастет достаточно быстро. Это принесет 75% в рублях (уже за вычетом форвардной премии).

Для сравнения, прямая покупка валюты обошлась бы на 12% дороже и принесла бы чистым итогом только 64% — комиссия ЦБ «съедает» шестую часть прибыли при лучшем из описанных сценариев. Можно показать, что аналогичная картина будет при покупке любого другого из фьючерсов (пока комиссию не отменят). То есть ставка на рост валюты определенно выгоднее через фьючерс, чем через покупку USD/RUB на валютном рынке.

 

Как заработать на падении доллара

Теперь рассмотрим ситуацию с падением валюты. Тут могут сыграть другие факторы, которые могут в итоге перевесить. Опять же, мы говорим о весьма возможных, но не гарантированных сценариях, которые уже не раз отыгрывались в прошлом:

- сжатие импорта из-за санкций и закрытие границ приведет к снижению внутреннего спроса на валюту;

- двузначные ставки в облигациях и депозитах создадут спрос на рубли против доллара и евро; 

- запрет ЦБ на вывод валюты (для резидентов и нерезидентов) заморозит размер резервов на текущем уровне.

Снова пропишем четыре сценария с каждым из четырех фьючерсов — в сумме 16 штук. Внесем их в таблицу и посмотрим, что будет, если бы мы их продажи сегодня. В качестве отсечки берем прогнозный курс 110 за доллар, затем 100, 90 и 80 рублей.

В данном случае форвардная премия работает в нашу пользу. Даже если биржевой курс практически не поменяется (останется около 110 рублей), мы получим от 4% дохода за три месяца (контракт Si-06.22) и до 22% за год (Si-03.23). Это и есть эффект разницы ключевых ставок в РФ и США.

Но еще более любопытным может быть результат, если мы увидим максимальный откат доллара (до 80 рублей, или на 26% вниз) через год. В сумме с форвардной премией такой сценарий дает нам 68% рублевой прибыли. Это сопоставимо с падением фондового рынка России в феврале. То есть шорт фьючерса на доллар может всего за год отбить потери фондового рынка.

Выводы

В текущих условиях работа с фьючерсами выгоднее, чем операции на валютном рынке: они не несут в себе повышенных комиссий и рисков, связанных с ограничениями на операции с долларами. Инвесторы могут рассмотреть как покупку, так и продажу актива — в зависимости от принятого сценария.

Форвардная премия, включенная в стоимость валютного фьючерса, на сроке до полугода «отбивается» отсутствием комиссии. То есть заработать на росте доллара здесь проще, чем с прямой покупкой за рубли: до 75% (при подъеме доллара до 200).

Более сильные результаты дает стратегия продажи фьючерса. Даже в случае, если доллар не изменится к рублю, продавец получит форвардную премию в размере 20% годовых. Если к этому добавится сценарий отката валюты вниз, то на этом можно будет заработать до 70% (при снижении USD/RUB до 80).

Читайте также: Фьючерсы и опционы. Введение в деривативы

БКС Мир инвестиций