Что с ценами

В этом году сырье и энергоресурсы росли широким фронтом, но ситуация с ценами на газ в Европе явно выделяется. В декабре цены на газ с поставкой в нидерландском хабе TTF впервые в истории превысили $2 000 за тысячу кубометров.

По европейской метрической системе цена на январские фьючерсы в моменте достигала 185 евро за МВТ*ч. Для сравнения, средний уровень цен для этого времени года за последние 5 лет составлял 18,2 евро за МВт*ч — в 10 раз ниже текущих уровней.

С чем связан рост цен

Предпосылки для роста появились еще в мае, когда из-за аномально холодной зимы европейские хранилища газа (ПХГ) оказались опустошены сильнее обычного. Процент заполнения оказался на треть ниже среднего показателя за 5 лет для аналогичного времени года.

Компенсировать дефицит запасов в летний период не удалось. Постпандемийное восстановление привело к тому, что спрос на энергоресурсы устойчиво опережал предложение. Грузы СПГ, на которые рассчитывала Европа, были перенаправлены в Азию, где поставщики могли получить более привлекательные цены. В результате европейский газ стал дорожать.

Осенью стало окончательно ясно, что заполнить ПХГ до целевых 90% к началу отопительного сезона не удастся. Это означало, что в случае холодной зимы Европа может столкнуться с реальным дефицитом газа. Фьючерсы на газ TTF резко подскочили и на пике в начале октября достигали $1800 за тысячу кубометров. Это был спекулятивный скачок, после которого прошла коррекция.

Однако в декабре мы видим новую волну роста, которая оказалась сильнее предыдущей. Напряженность во взаимоотношениях между Россией и Украиной заставила рынок сомневаться как в перспективах украинского транзита, так и в скором запуске газопровода Северный поток – 2. Температура в Европе снижается, что стимулирует спрос на отопление, а сокращение угольной и атомной генерации из-за энергоперехода форсирует спрос на газ со стороны электростанций.

Что дальше

Отопительный сезон в Европе ориентировочно продлится до середины апреля 2022 г. Если в это время будет сохраняться безветренная холодная погода, то высокий спрос на отопление и электроэнергию при простаивающей ветряной и «токсичной» угольной генерации будет поддерживать высокие цены на газ. При этом запасы ПХГ к маю вновь окажутся истощены сильнее обычного, так что газ может оставаться дорогим до конца 2022 г.

Стоит отметить, что высокие цены на энергоносители — идеальный проводник для ускорения инфляции в регионе. Поэтому сохранение текущего положения дел позволяет предположить, что ЕЦБ с каждым новым заседанием будет занимать все более жесткую позицию (негатив для акций и облигаций). Ранее члены Комитета по открытым рынкам ФРС США (FOMC) уже сменили риторику на ястребиную, хотя и держались достаточно долго.

Долгосрочные последствия газового кризиса могут укрепить европейский тренд на диверсификацию источников энергии. Вероятно, когда ситуация стабилизируется, европейские политики будут приводить ее в качестве аргумента для дальнейшего перехода на ВИЭ. Ирония в том, что если бы не энергопереход, то аномального роста цен на газ можно было бы избежать. Однако даже сейчас «зеленое» лобби остается крайне влиятельной силой в Евросоюзе и на смену настроений рассчитывать не приходится.

Кто выигрывает

Ключевыми выгодоприобретателями высоких цен на газ являются компании, осуществляющие поставки газа на европейский рынок. Порядка трети всего газового импорта в ЕС приходится на Газпром.

В контрактах Газпрома прописаны разные ценовые формулы, но в среднем цена реализации следует за котировками на спот рынке. В III квартале 2021 г. в преддверии ралли по газу средняя цена экспорта Газпрома в страны дальнего зарубежья составила рекордные $313,4 за тыс. кубометров. В IV квартале она может оказаться еще выше.

По итогам 2021 г. Газпром может заработать рекордную прибыль 2 трлн руб. В 2022 г. компания допускает, что этот показатель может превысить 2,5 трлн руб. Объем налогов, которые Газпром заплатит в бюджет страны, по итогам 2021 г. может составить 3 трлн руб. Владельцы акций Газпрома могут рассчитывать на дивиденды около 45 руб. на акцию или дивидендную доходность более 13% по текущим котировкам.

Как переживает кризис Европа

В Европе рыночное ценообразование на электроэнергию, поэтому рост цен на газ напрямую отражается на конечных потребителях. Усугубляется ситуация тем, что из-за «зеленой» повестки в энергетике возможности по временному переходу на угольные мощности ограничены, а ВИЭ пока не так много, и их эффективность сильно зависит от погодных условий.

При этом политики не намерены проявлять гибкость и продолжают форсировать энергопереход. В частности, власти Германии подтвердили планы на декабрь по закрытию угольных и атомных генерирующих мощностей на 6,4 ГВт. На фоне таких новостей январские фьючерсы на электроэнергию в Европе поднимались до 600 евро за МВтч.

Текущие оптовые цены на электричество в европейских странах, в среднем, варьируются от 400 до 450 евро за МВтч. Для сравнения, в рублях это около 33,2–37,5 руб. за КВтч по текущему курсу. Это создает проблемы как для промышленности, так и для частных домохозяйств, расходы которых резко выросли. Обычные европейцы платят еще больше, поскольку к оптовой цене добавляется наценка сбытовой компании.

Отдельно стоит отметить сложности у производителей удобрений. Основным сырьем для азотных удобрений является аммиак, который производят из природного газа. Из-за стремительного роста себестоимости уже в сентябре стали появляться сообщения о приостановке отдельных заводов. Цены на удобрения растут вслед за газом, что может в 2022 г. отразиться на стоимости продуктов питания.

БКС Мир инвестиций